近期，全球金融市场正密切关注美联储的货币政策走向。上周强劲的“非农”就业数据指向美联储将放缓降息节奏，而北京时间1月15日晚出炉的美国最新CPI数据又使得美联储降息预期升温。美联储官员则重申，未来货币政策走向取决于经济数据表现。

　　在机构人士看来，美联储在1月的议息会议上大概率会按兵不动，后续的降息节奏仍未明晰，更多采取边走边看的模式。在当前预期下，难以判断美元指数和美债收益率的顶部是否到来。强美元格局短期或持续，当前处在高位的美债收益率可能对权益资产表现形成压制。

　　美国通胀反弹隐忧仍存

　　尽管最新数据显示美国核心通胀出现边际降温，但机构人士认为，美国通胀仍较顽固，反弹隐忧仍存。

　　北京时间1月15日晚，美国劳工统计局公布数据显示，2024年12月美国消费者价格指数(CPI环比增长0.4%，涨幅较前一个月扩大0.1个百分点，创2024年3月以来最大增幅；剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比增长0.2%，同比增长3.2%，涨幅较前一个月略有收窄，但仍高于美联储设定的2%长期目标。

　　在经历了2024年4月-9月通胀连续下行后，美国通胀连续3个月反弹，核心通胀则在2024年12月出现了边际降温。开源证券宏观经济首席分析师何宁判断，后续随着低基数效应逐渐消失，美国通胀或重新回到下行通道。

　　不过，何宁也提醒，考虑到美联储目前已降息100个基点，叠加美国政策不确定性较高，影响美国通胀的因素增多，去通胀形势不容乐观。事实上，当前美国通胀仍较顽固，只是大幅反弹风险较小。

　　美联储最新报告也显示出市场对美国通胀上行风险的担忧。美联储于北京时间1月16日凌晨发布的全国经济形势调查报告(褐皮书显示，2024年11月下旬至12月，美联储下属12家地区储备银行辖区经济活动略有增长，消费者支出温和上升。很多辖区表示，制造商正在囤积库存以应对进口关税上调的预期。一些辖区受访者预计，关税上调可能推动2025年各类价格继续上涨。

　　美联储或维持谨慎态度

　　美联储即将在当地时间1月28日至29日召开2025年首次货币政策会议。机构人士普遍预计，届时美联储将很有可能暂停降息，维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%之间不变。

　　美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯在当地时间1月15日的一场演讲中强调了美联储面临的不确定性。他表示，美国经济前景不确定性仍然较高，特别是潜在的财政、贸易、移民和监管政策方面。因此，美联储对未来货币政策行动的决定将继续取决于各项经济数据的总体情况、经济前景的演变等因素。

　　“2024年12月通胀数据的波动对美联储当下决策的影响并不大，美联储在后续议息会议上或仍选择暂停降息。”何宁判断，基准情形下，美联储2025年或有1-2次降息，节奏上先慢后快。投资者仍需关注美国各项政策的实施顺序、力度与影响，这或使得美联储货币政策力度不及预期。

　　中国银河证券首席宏观分析师张迪表示，虽然美国通胀下行动能仍在，但在美国经济韧性在高财政赤字下持续偏强、美国政策不确定性高企的情况下，美联储仍较难在2025年一季度降息。

　　对于美联储2025年的货币政策走向，DWS集团固定收益主管乔治·卡特兰博内持更加谨慎的态度。他认为，如果美联储在2025年8月底举行的杰克逊霍尔会议之前不实施降息，那么2025年一整年可能都不会降息。

　　权益资产表现短期或受压制

　　美联储本月暂停降息几成定局，后续降息节奏暂未明晰，大类资产配置逻辑又将如何演绎？

　　东吴证券首席经济学家芦哲表示，近期超预期的“非农”、PMI等数据强化了美国经济增长预期，减税、关税、移民政策料给美国通胀带来更大不确定性与上行风险，这将抬升政策利率预期曲线，利率高企对美股估值的利空影响已覆盖强劲“非农”就业数据对美股分子端的利多影响，美股市场交易向“好消息是坏消息”转变，即“交易增长强劲-货币紧缩-金融条件收紧-资产价格下跌”这一逻辑。

　　对于美股后市，华尔街机构的观点出现明显分歧。高盛最新报告显示，机构投资者，尤其是对冲基金，正在大规模做空美股。高盛警告称，美股2025年将面临一系列风险，这些风险加大了市场在某个时候大幅回调的可能性。瑞银财富管理则认为，尽管美联储可能在2025年减少降息次数，但未来的市场环境仍有利于股市，原因是借贷成本下降、美国经济活动具韧性、美国企业盈利增长面扩大、人工智能进一步变现等。

　　美元指数近期表现强势，1月13日盘中一度冲上110。中泰证券分析师何佳烨判断，短期来看，美元指数或维持强势走势。不过，美元指数已到了博弈充分的位置，后续大概率呈现高位震荡走势。

　　“在短期美国经济数据偏强、净赤字加速扩张、美国政策冲击尚难评估的情况下，依然难以判断美元指数和美债收益率的顶部是否到来。”张迪表示，短期看，当前处在高位的美债收益率可能对权益资产表现形成压制。

　　张迪也提醒，美国政策落地最终弱于市场预期并带来美元指数和美债收益率回落的情形依然值得注意。