来源：金融投资报

　　12月以来，长债收益率持续下行，10年期国债收益率历史性地跌破2%，并创历史新低，引起市场各方的关注。在业内人士看来，降准预期升温、市场利率自律机制公布、机构抢券等成为本轮债券收益率持续下行的重要驱动力。

　　债券市场的走牛也推升了债券基金净值，96%以上的纯债基金在12月以来复权净值刷新历史高点。多只纯债基金年内累计回报超10%，中长期限的债基收益率领先。

　　展望未来，有机构认为，未来一周或是长端利率极致下行后的短暂休整期，不过相关扰动因素或更多改变节奏而非方向。

　　多因素致长债利率走低

　　数据显示，12月2日，代表10年期国债收益率的主要指标10Y国债活跃券收益率跌破2.00%，下行至1.98%，创2002年4月以来的新低；此后不断刷新新低，12月5日，10Y国债活跃收益率最低下行至1.95%。10年期国债收益率进入“1.0”时代。

　　10年期国债收益率是市场定价的基本工具，也是金融机构进行投资的重要依据。如今，10年期国债收益率却持续走低。对此，多家机构分析认为，降准预期升温、市场利率自律机制公布、机构抢券等成为重要原因。

　　东吴证券认为，首先是12月以来降准预期发酵。在此前9月24日的会议上，央行行长潘功胜表示将在年内择机降准，2024年将过，加之近期用于置换存量隐性债务的专项债发行规模较大，市场预期用于补充银行体系流动性的降准将在近期落地。其次，11月29日市场利率自律机制公布的两项倡议，引导广谱利率下行。倡议主要针对货币政策传导过程中的堵点，例如高息的非银同业存款和银行对公客户长期限存款协议等。受此影响部分配置需求从存款向债券转移。第三，基于对明年利率或将下行预期，机构产生“抢配”行为。

　　据了解，近期再度出现了机构扎堆抢配长期国债等券种的现象，而年底险资、银行理财等机构会为“开门红”提前储备资产，配置力量增强。

　　中欧基金认为，上周10年期国债收益率顺畅突破2%的关键点位，而央行并未实质干预，市场情绪进一步积极。央行态度转变、支持性的货币政策不断加码，是本轮行情的直接推动力。同时，市场对明年降息力度的预期也显著提高。

　　除此之外，也有观点认为，当前正处在存量政策观察期和增量政策真空期，宏观经济有改善迹象，但机构对其持续性仍然存疑。加上地方债发行高峰已过，市场对供给压力的担忧有所缓解。另外，市场也担心美国对华贸易政策，推升避险情绪。

　　9成以上纯债基净值刷新高点

　　随着债券市场走牛，债券基金净值也水涨船高，9成以上的纯债基金在12月以来净值刷新历史高点。从年内累计收益率来看，多只纯债基金累计回报超10%，中长期限的债基收益率领先。

　　据统计，在纯债基金中(含短期纯债基金、中长期纯债基金、债券指数基金，共有2605只(不同份额的基金仅计初始份额，下同基金复权单位净值在12月1日至12月6日期间创下成立以来的历史新高，占比达到96%以上。

　　从年内收益率来看，今年以来截至12月6日，已有多只纯债基金的累计收益率超过10%，以中长期限的债券基金为主。鹏扬中债—30年期国债ETF、银河中债0—3年政策性金融债A两只基金收益率领先，分别为16.57%、15.68%。

　　其中，鹏扬中债—30年期国债ETF是市场为数不多的超长期国债ETF之一，该产品定位为工具型产品，可以作为客户的久期配置工具、久期调节工具，尤其在市场利率波动较大时，具备较强交易属性。

　　华夏鼎庆一年定开、华泰保兴安悦A、东方卓行18个月定开 A三只基金收益率也在 10%以上，分别为 13.33%、13.08%、10.16%。三只基金均为中长期纯债基金。

　　除此之外，兴华安裕利率债A、国泰惠丰纯债A、上银中债5—10年国开债A、博时裕利纯债A今年以来收益率均超9%。另有多只跟踪7—10年期、5—10年期的国开债指数、政策性金融债指数的基金收益率在8%以上。

　　仅有4只纯债基金今年以来收益率为负。债券牛市之下，债券基金的收益能力也引人注目。

　　长端利率或短暂休整

　　10年期国债等长期债券收益率是否还有下行空间？债券牛市能否持续？债券基金配置机会如何？成为市场关注的焦点。有机构认为，利率下行趋势不变，但短期可能受到一些因素的扰动。

　　华西证券认为，从短期节奏来看，长端利率不断创新低，下行阻力或也在加大。一是监管或重新出面，维系长端利率的合理性。其次，债基久期重新拉升至高位，表明交易情绪偏热。2024年以来，每一轮利率债基久期高位，市场调整的风险均增加，同时波幅也在加大。三是资金已然趋紧，即将面临税期的流动性考验。四是12月中下旬是**政治局会议 、**经济工作会议内容出炉的重要节点。在此以前 ，市场可能会实现交易刺激型增量政策出台的可能性 ，进而提振市场风险偏好，债市表现或在一定程度上受到压制。此外，下周备受关注的11月金融信贷数据结果即将出炉，需求端超预期回暖的可能性相对较大，也会对债市的下行趋势产生短期扰动。

　　华西证券进一步分析指出，未来一周或是长端利率极致下行后的短暂休整期，不过“四重阻力”或更多改变节奏而非方向，因此如果利率出现回调，可能均是配置盘的介入机会。对于交易盘而言，如果自身产品久期已然偏高，可根据承受波动的能力，选择部分止盈，或是抗住波动等待新一轮下行行情。

　　中欧基金表示，明年一季度，一般性定期存款大量重定价和同业存款规范整改落地，预计银行负债成本将加速下行，进一步打开对长端利率的下限约束。在当前市场一致看多的情况下，明年一季度行情可能加速。短期来看，12月的政治局会议和**经济工作会议仍会造成阶段性扰动，但在宽货币加码以及一致看多明年的背景下，预计利率调整幅度有限。

　　民生加银基金认为，当前，10年期国债收益率目前已处历史新低水平，且央行连续多日净回笼流动性，央行态度和后续资金面情况或为债市走势关键。策略方面，把握短端的机会，年底理财配置力量较强，相对关注短债、存单，关注长端回调后机会。