来源：富国基金

　　买债的朋友，最近你慌了吗？去年还是“香饽饽”的债，今年开局不太顺利。

　　近1个月，债基上演一波急跌，全市场将近2400只纯债基金有85%都在下跌！跌幅中位数-0.4%，跌的最狠的-2%以上，跌去了小半年的收益。

　　(数据来源：wind，截至2025年27日。

　　咱理解“资金持续紧张”是本轮急跌的主要原因。但包括我在内的“收蛋人们”最想知道的应该是：债到底是不是要牛转熊啦？

　　复盘近10年的债市，2次大熊市(时间长、跌幅深和2次小地震(阶段性调整。我好像找到了区分二者的规律，悬着的心终于舒服了一点。

　　虽说我国债市整体表现为“牛长熊短”，表现在图中，是一条向上的曲线。但是一旦债出现大熊市，下跌时间 修复时间，相当于前后1年多的时间里都没有收益。

　　搞清“债牛都是怎么结束的？”就显的挺重要的。

　　先亮结论：

　　1、债市牛转熊往往伴随经济企稳、政策转向。最近的2次 “大熊市”的根源均为经济企稳 政策转向收紧，其他伴生因素放大波动。

　　2、若没有看到经济企稳、政策转向，大概率只是债市的阶段性调整。最近的2次“小地震”没有出现或没有同时出现经济企稳、政策转向，在短期诱发因素的驱动下，仅表现为阶段性调整。

　　3、债市调整总是伴随着资金紧张，但资金紧张并不一定是熊市开启。近10年的2次 “大熊市”和2次“小地震”，无一例外出现了资金紧张，但“小地震”没有经济和政策的支撑，最终只是“小地震”。

　　详细来看看：

　　1、大熊市：2016年10月~2017年5月

　　回顾：持续7个月，中债财富指数下跌-3.57%，用时10个月才修复；

　　熊市启动：

　　▼ 经济企稳：下半年经济数据超预期，PMI四季度维持在扩张区间，社融超预期。

　　▼ 政策转向：央行8月末重启14天逆回购，释放收紧信号，10月金融严监管，引导市场去杠杆，资金利率走高，债市随即出现调整。

　　▼ 伴生因素：央国企债券打破“刚兑”；萝卜章信用危机；美加息落地。

　　2、大熊市：2020年5月~9月

　　回顾：持续4个月，中债财富指数下跌-2.37%，用时7个月才修复；

　　熊市启动：

　　▼ 经济企稳：2020年4月，我国疫情得到控制和率先复工复产，经济基本面呈超预期修复。

　　▼ 政策转向：4月逆回购缺位，货币政策收紧信号逐渐明细，趋向正常化。

　　▼ 伴生因素：政府债供给压力较大；永煤违约事件；疫苗取得进展。

　　3、小地震：2022年11月-12月

　　回顾：持续1.5个月，中债财富指数下跌-2.37%，用时2.5个月即修复；

　　小震莫慌

　　▼ 调整原因：防疫政策和地产政策优化，经济修复的预期变强。理财赎回负反馈使波动更快更强。

　　▼ 没有持续：数据显示经济复苏趋势较弱，货币政策也维持宽松(11月末全面降准落地，经济和政策都是利好债市的，使本轮调整没有持续。

　　4、小地震：2023年8月-10月

　　回顾：持续2个月，中债财富指数下跌-0.56%，用时1个月即修复；

　　小震莫慌

　　▼ 调整原因：政府债增发，债券供给压力增大。

　　▼ 没有持续：本轮在稳增长政策之下，经济出现回升，但好在货币政策维持宽松(9月央行降准，本轮调整也没有持续。

　　看完债市的2次大熊市和2次小地震，就可以知道“经济企稳”、“政策转向”是债市牛转熊的关键。

　　抓大放小，排除干扰，把握住“经济企稳”、“政策转向”两个大原则，就可以把握债市的大动脉。

　　学以致用：当下更像是“牛转熊”还是阶段性的“小地震”呢？我们用“经济”和“政策”两个维度来看看。

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　　1、经济企稳了吗？

　　有暖意，但尚不够扎实。

　　看经济的命脉“地产”，地产下行最快阶段或已过，二手房销售开始“解冻”，但是新房或仍在磨底阶段。当前国内低物价的状态尚未改变，老百姓的消费需求仍待进一步激发。经济循环有一定惯性，由“局部亮点”转向“大面积修复”，需要时间和更多数据佐证。

　　2、政策转向了吗？

　　宽松基调不变，节奏靠熬。

　　“适度宽松”的货币政策基调，这是“债牛不止”的底层信心。但咱们也要做好准备，具体什么时候宽松、怎么宽松其实相对模糊，这也正是最近“小地震”的原因。

　　央行变动的宽松意愿牵动着债市神经。比如稳汇率，关税使人民币汇率有贬值压力，央行就要挑起稳汇率的大旗，收一收流动性。再比如金融风险，长债收益率过低，央行担心金融风险，也会暂时先不那么宽松，等实体经济需要用钱再出手。

　　资金何时转松，市场也都倾向于两会之后，货币政策协同财政发力，资金压力会缓解。

　　结语：

　　近一个月的债市调整，或更像是“小地震”，尚未集齐“经济企稳”和“政策转向”两大关键要素，说 “牛转熊”或有点过早。但是在资金转松之前，可能伴有“余震”。

　　没必要过分悲观，心中有底，温和应对，等待宽松。可能是当前持债比较好的心态。再者，与其在债市中纠结转圈，破圈看看隔壁股市或有新的发现(注意仓位哦。(文章来源：富国基金