经过一轮快速而猛烈的上涨后，科技股行情来到了“踏空者煎熬、获利者纠结”的阶段。有科技主题基金经理在减仓后看着股票继续上扬，虽收益不菲但难掩遗憾；也有基金经理在“错过”之后表示，要“让子弹再飞一会”。

　　从成交额、换手率、资金流向等数据来看，短期科技股行情过热带来了回调的风险，不过，在众多机构投资者看来，科技股行情以年为单位展开，中国资产重估的叙事刚刚拉开帷幕。

　　“卖飞”和“踏空”之困

　　当产业趋势与市场情绪共振时，基金经理往往很难在“信仰”与“投资纪律”之间找到平衡。近期，无论是获利后“卖飞”的基金经理，还是短期“踏空”的基金经理，都面临着很大的心理考验。

　　“上周，我陆续减仓了手里涨幅较高的科技股，但卖出后，这些品种继续上涨，市场风格也并未如预料中那样切换至低估品种。”在重仓股浮盈30%后，一位科技主题基金经理谨慎地做出了分批减仓的决策。

　　自春节假期之后，他管理的产品收益率已达10%，但仍难掩遗憾之情。在春节假期前市场震荡走低时，他曾高呼“应对未来有信心、看好半导体和人工智能（AI）”；当前，他依然维持“这轮行情可能维持三年”的观点，但也认为市场来到了短期难以抉择的位置。

　　近日，中泰资管的基金经理姜诚因“错过AI”，在某平台上通过千字长文对投资者进行了解释。他调侃说：“如同前几年我们抓住了为数不多的上涨股票，今年‘有幸’碰上了占比不高的下跌股票……看来要被‘均值回归’了！”作为一名典型的价值投资派基金经理，其管理的多只基金2025开年以来未能跟上市场涨幅，因此他近期得到了很多朋友和投资者的善意提醒：“是不是该多看看、多学学新科技概念了！”

　　他表示，中国一定会走出伟大的科技公司，只是目前还看不出谁会是“高概率赢家”，所以要“让子弹再飞一会”。姜诚坦言：“自己的目标不是赚大钱，与此同时，也要看得惯别人赚钱。临渊羡鱼不如退而结网，保持组合稳健的同时要保证知识体系开放，特殊阶段安贫乐道也是种本分。”

　　另一位强调“价值选股”的知名私募基金经理梁宏，在2024年末的组合已进行大换仓，约30%的仓位配置在硬件、电子、互联网、智能驾驶相关股票上，但因半仓持有高股息品种，投资组合受到一定拖累。近期，他已多次提示短期大涨后面临的风险，并表示：“过去美股带动的算力行情持续了几年，我基本都踏空了。但对于国内的人工智能行情，会牢牢把握住应用和硬件落地机会，不会参与非核心品种。短期来看，风险不少，长远来看，人工智能时代才刚开始。”

　　“拥挤度”突破历史阈值

　　从销售端来看，近期一些主动权益基金开始限购提示风险。然而，限购也无法抵挡投资者的热情。例如，近日永赢先进制造智选、鹏华碳中和主题均对个人投资者限购100万元，富国创新企业、富国新兴产业也开启限购措施。据一位基金人士透露，在一些产品限购后，依然有个人投资者不顾风险“顶格买入”，这让基金公司感到不安，因此主动暂停了相关产品的宣传推广工作。

　　从一些数据中，或能体现机构对于科技股短期过热的担忧：以TMT板块为例，其成交额占A股总成交比重正持续超出40%的“警戒线”。据广发证券统计，2013年至2015年，TMT板块成交额占比的顶部水平为30%，2019年至2020年成交额占比的顶部水平上升到40%，而目前TMT板块成交额占比已达到44%。

　　Wind数据显示，截至2月26日，上周以来的信息技术板块日均换手率居首，达到7.26%，远高于其它板块。细分来看，软件服务、硬件设备、半导体领域的日均换手率分别为9.47%、6.67%、5.24%，均处于相对高位。人工智能、AIGC等热门概念日均换手率更是突破10%。

　　历史数据显示，当单一板块成交占比过高后，往往伴随阶段性回调。有机构认为，市场短期调整风险积聚，部分资金明显有盈利兑现需求。相聚资本相关人士表示，部分科技股经历快速上涨后，估值已处于历史较高水平，进一步上行需依赖业绩兑现或新的催化剂。当下市场资金集中于AI、半导体等热点方向，交易结构拥挤，短期可能面临情绪退潮风险。

　　交易资金获利了结的迹象一直若隐若现。春节假期后，A股ETF资金一直呈现净流出态势。Wind数据显示，本周前两个交易日（2月24日至25日），A股ETF合计净流出超146亿元。上周，A股ETF合计净流出390亿元，截至2月25日，春节假期之后A股ETF合计净流出已超过1000亿元。其中，科创50、半导体、科创芯片相关ETF净流出较多，规模最大的科创50ETF净流出高达189亿元，并因此导致ETF被动减持其重仓品种。

　　看好中国资产重估

　　虽然面临短期交易拥挤和资金流出，机构对长期行情仍较为乐观。

　　在一位大型公募机构指数投资人士看来，ETF资金净流出主要因为散户前期积累了大量获利筹码，据其所在的机构观察，以保险、外资为代表的机构投资者，反而是在持续净买入，尤其是科技相关ETF及个股，采取了“逢跌就买”的策略。也有机构认为，近期资金从科技板块流出，或是因为在市场震荡或主线不明确时，ETF被当作资金蓄水池；在市场情绪高涨时，ETF资金则会流出，进入弹性更高的品种。

　　另一位大型公募机构人士也表示，近期科技相关的细分行业ETF的资金流入量依然很大，例如，人工智能、机器人、云计算等主题ETF持续受到市场追捧。

　　也有机构认为，对“拥挤度”的判断不应“刻舟求剑”。天风证券表示，当前市场较为关注的TMT板块交易拥挤度较高，主要指向绝对拥挤度，但相对拥挤度水平（TMT板块换手率与全A换手率比值）并不高。

　　华夏基金表示，尽管当前DeepSeek相关指数拥挤度、换手率、成交额占比等传统指标已处于较高区间，但本轮“人工智能 ”行情具备政策和产业共振的条件，AI应用落地已走到拐点爆发的前夜，行情尚未结束。一是参考过往的“互联网 ”行情、“新能源 电力设备”行情，持续时间以年为单位，中间会出现大量十倍股；二是机构仍然低配计算机软件相关板块，后续仍有增量资金入场。考虑到本轮科技股行情或逐渐切换至中下游品种，而以计算机、传媒为代表的AI中下游产业链机构持仓水平仍处于历史较低位置，因此广义拥挤度依然健康。

　　大成基金的基金经理冉凌浩认为，中国的宏观经济增长预期发生了明显变化，科技行业的崛起更能推动中国资产向上重估。本轮行情源于对我国AI产业应用前景的重估，本质是建立在对科技趋势的乐观情绪上、自下而上驱动的结构性行情，有望带来中国资产向上重估的宏观叙事可能性。

　　相聚资本相关人士表示，本轮行情更加聚焦AI板块，结构性更显著。尽管是情绪驱动且由交易型资金主导，但本轮行情聚焦度更强，中长期持续看好AI投资机会，投资者可继续持有AI算力、半导体设备等仓位。

　　“我们坚定看好以年为单位的科技股行情，中国科技资产重估的故事才刚开始。”一位受访公募人士表示。