期货持仓量飙升!十字路口 债牛会回来吗?

  来源:证券时报

  国债市场在25日走出大幅震荡的“过山车”行情。

  25日,各期限的国债期货集体大幅高开后,冲高回落,刷新阶段性低点,但午盘后却一路重新涨回开盘价附近。而国债期货各主力合约持仓量大幅攀升的背后,显示着市场各交易主体的未来预期出现巨大分歧。

  国债期货走出一轮过山车行情

  25日国债期货方面收盘显示,各个期限的主力合约持仓量均在大幅增加,主力合约均已换成6月份合约。其中,30年期主力合约上涨0.69%,持仓量达到9.95万手;10年期主力合约上涨0.25%,持仓量达到15.6万手;5年期主力合约上涨0.16%,持仓量达到12.5万手,2年期主力合约跌0.06%,,持仓量达到7.9万手。

  持仓量大幅飙升,表明多空双方对未来的利率走势或宏观经济预期存在显著分歧,新资金不断入场博弈。多头(看涨国债价格/看跌利率和空头(看跌国债价格/看涨利率均加大头寸布局,形成对峙局面。

  同样在10年期国债活跃券市场上,10年期国债收益率也在盘中走高2.25个基点,创出新高达到1.779%的新高点,但是午盘后,出现持续回落,将前一个交易日所有涨幅全部回吐。在债券型ETF产品上,25日同样走出了过山车行情,主要跟踪中长久期利率债的基准国债ETF(511100在前一个交易日重挫0.51%之后,25日上涨0.10%,

  相对于国债期现货市场的大幅震荡,银行间同业利率还在进一步走高。数据显示,AAA评级1年期同业存单利率25日已经达到2.04%,已经超过央行1年期流动性工具利率2%;AAA评级3个月同业存单利率触及2.12%,为去年4月以来最高水平。

  市场预期大幅扭转

  值得注意的是,25日DR007(7天期回购利率中枢已经来到了2.21%。而10年期国债收益率在1.76%附近。通常,DR007作为短期资金成本指标,可以视为国债持有者的融资成本,而十年期国债收益率则代表了长期国债的投资回报,两者之间倒挂明显,使得债券多头的杠杆策略难以为继,容易引发债市调整。

  根据中信建投报告测算,10年期国债收益率1.65%附近的机构累积持仓量较高,特别是农商行、保险和部分基金公司。目前收益率一旦上行至1.65%阻力位以上,大量资金可能进入亏损从而导致抛压增加,利率调整的压力在增加。

  在上周债券期货市场连续下跌后,有债券基金甚至一周跌去了半年的涨幅。数据显示,从2月17日至2月24日,3557只债券基金(包含纯债基金、混合债券型一二级基金、被动指数型债券基金中,仅有76只收益率为正数。

  面对市场的大幅调整,固收卖方对债市也在发生转变,当前近 4 成固收卖方观点翻空。德邦证券分析师吕品认为,从央行货币政策相机决策的三因子:外部经济情况、内部经济情况和资本市场运行情况来说,目前都不支持央行做进一步的货币宽松。因此可以看到开年以来央行对于资金面的投放相对谨慎。无论是一月份的暂停国债净买入、2月的逆回购缩量续作MLF,还是近期买断式回购资金到期期间连续回笼的公开市场操作,当前的货币投放都难言宽松。

  债牛还会回来吗?

  “这一次,资金偏紧的持续时间已经超过去年以来任何一次资金的波动时间。尽管债券利率反弹不少,但如果7天回购利率中枢在2%,那么目前的债券调整依然不够。”华创债券分析师朱德健认为。

  朱德健认为,过去几年,“每调买机”的背后,是债市资产荒,其核心是市场缺乏收益相对高,风险相对低的资产,推动资金转向了债券市场。但逻辑上讲,过度上涨后,债券也可能是风险资产;过度下跌后,股票也可能是安全资产。而目前的股票,可能是收益相对高(至少预期是如此,风险相对低的资产。如果这个判断成立,将彻底改变既可以买债又可以买股票的资金的流向,进而改变所谓的债券资产荒的格局。

  华西证券研究报告认为,虽然春节后股市“赚钱效应”深入人心,但盈利性主要集中在科技板块以及中小微盘。一般而言,科技牛与债牛可以共存,而大盘股指(宽信用预期对债市的“跷跷板”影响往往更强,如果本轮大盘行情迟迟未启动,债市所面临的股市上涨冲击或有限。

  牛市坚定派则认为,货币宽松还是大方向。国盛证券首席经济学家熊园认为,央行近期操作审慎,但是长期看货币宽松还是大方向,降准降息应只会迟到、不会缺席。对债券市场而言,短期流动性进一步收紧的风险应较为可控,叠加今年稳增长、发债、化债客观上需要低利率环境,债券继续调整的压力可能有限;对权益市场而言,本轮科技主题的持续性是短期的关键。

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