□ 2月25日，央行开展3000亿元MLF操作，相较5000亿元的到期量，缩量2000亿元。操作后，MLF余额为40940亿元。业内人士称，这符合市场预期，预计未来以买断式逆回购替换MLF过程会持续

　　□ 目前各类主要市场利率普遍走高，资金面维持紧平衡状态，后续调整信号有待进一步观察

　　2月25日，央行开展3000亿元中期借贷便利(MLF操作，相较5000亿元的到期量，缩量2000亿元，且中标利率维持2.00%，这一缩量平价续作的操作符合市场预期。

　　业内人士认为，未来买断式逆回购替换MLF的过程还将持续。此次缩量续作引发市场对资金面走向的关注。目前各类主要市场利率普遍走高，资金面维持紧平衡状态，后续调整信号有待进一步观察。

　　MLF缩量平价续作

　　2月25日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，当日开展3000亿元MLF操作，期限为1年，最高投标利率为2.20%，最低投标利率为1.80%，中标利率为2.00%。操作后，MLF余额为40940亿元。

　　2月，MLF到期量为5000亿元，在25日续作3000亿元后，本月MLF缩量操作2000亿元。业内人士称，这符合市场预期，预计未来以买断式逆回购替换MLF过程会持续。

　　事实上，MLF出现缩量情况并非出人意料。华创证券投顾部表示，此前，央行已表明MLF在货币政策工具体系中的地位有所下降。回顾前几个月的情况，MLF投放规模确实呈现缩量态势。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，考虑到央行已在2025年1月开展了17000亿元买断式逆回购操作，相当于为应对2025年2月MLF大额到期，已提前释放了大规模中期流动性。实际上，这是2024年10月以来的基本操作模式，即通过开展大额买断式逆回购，持续替换MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。这也意味着，尽管自2024年10月以来MLF持续缩量，但央行并未缩减中期流动性投放。

　　“尽管近期央行暂停二级市场国债买入，但会通过较大规模开展买断式逆回购、适量续作MLF等政策工具投放流动性，保持中期市场流动性处于充裕状态，并以此支持年初银行加大信贷投放力度，支持政府债券发行，稳定市场预期。往后看，当前MLF余额仍然较高，未来以买断式逆回购替换MLF过程还会持续。”王青补充道。

　　资金面维持紧平衡状态

　　分析人士认为，MLF缩量操作显示出政策取向。目前资金面维持紧平衡状态，未来调整信号仍待观察。

　　据记者了解，年初以来，政策利率(7天期逆回购利率保持不变。各类主要市场利率普遍走高，其中1年期商业银行(AAA级同业存单到期收益率正在向MLF操作利率靠拢，10年期国债收益率也有明显上行。截至25日收盘，1年期AAA级同业存单利率报1.985%，而央行1年期MLF利率约为2%。

　　此次MLF缩量对资金面的影响，引发业内思考。华创证券投顾部分析称，前几个月MLF缩量的原因之一在于其成本相对较高。然而，当前同业存单利率已高于MLF利率，从理论上来说，市场对于MLF的需求应当处于较高水平。但实际情况是，MLF依旧呈现缩量态势，这表明央行在操作态度上，并不倾向于过度宽松。

　　中信证券研究团队分析，春节后资金面整体维持紧平衡状态，短端抑制下，债市整体表现也受到较大扰动。