LPR连续4个月按兵不动:如何理解“择机调整优化政策力度和节奏”

  最新出炉的2月LPR按兵不动。

  中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2025年2月20日贷款市场报价利率(LPR为:1年期LPR为3.1%,5年期以上LPR为3.6%,为连续第4个月维持不变。

  专家指出,政策保持定力,主要源于当前央行对于稳定汇率、防范利率风险和资金空转的诉求增强,同时基本面逐渐呈现筑底趋势,也提供了基础条件。

  定价基础未变等多重因素作用下2月LPR按兵不动

  由于作为LPR报价基础的公开市场7天期逆回购利率保持稳定,LPR在2月保持不变在市场预期之内。

  同时,资产端继续承压、市场化负债成本上行,也对LPR的下调形成约束。

  中国民生银行首席经济学家温彬表示,年初重定价效应和新发贷款定价未企稳,使得银行息差继续承压。

  “受去年LPR大幅下调和存量房贷利率调整影响,今年一季度资产端重定价压力较大(年初下调60bp左右,尤其是按揭、长期限基建类业务(浮动利率受影响大,对银行息差继续形成挤压。同时,在择机降准降息和利率中枢总体下移背景下,企业对利率下行也有预期,新发贷款的投放价格总体而言并没有明显的变化。”

  东方金诚首席宏观分析师王青指出,受防范资金空转,遏制长债收益率过快下行势头,以及同业存款监管新规落地等影响,近期DR007和银行同业存单到期收益率上行明显,银行边际资金成本上升。这意味着本月报价行下调LPR报价加点的动力不足,特别是在当前商业银行净息差降至历史最低水平的背景下。

  “资金面紧平衡下,银行负债成本上行,LPR报价加点下调受限。”温彬指出,不同于2024年下半年的平稳偏宽状态,2025年开年以来资金利率处于高位运行,波动也相对加大,对短端形成较为明显的压制。同时,在央行逐渐收紧流动性、年初资产投放加快的背景下,银行负债端压力相应增加,叠加非银同业存款自律下银行面临非银存款大幅流失的局面,进一步放大负债端的资金压力,也会对稳存增存和存款成本改善形成制约。往后看资金面或存在一定转松空间,但关键在于多重政策目标下的央行选择,货币宽松节奏的不确定性增加,银行态度也会相对谨慎。

  “择机调整优化政策力度和节奏”

  央行在最新的货币政策执行报告中新增了“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况,择机调整优化政策力度和节奏”的表述,引发了市场对接下来货币政策工具使用的关注。

  天风证券指出,短期内降准降息落地的可能性并不高。视国内外经济形势和金融市场运行情况而定,一是国内经济形势,二是海外经济与货币政策,三是股市走势和利率风险。去年四季度降准预期落空,以及年初以来货币宽松预期落空,或许均与上述三点有关。

  国盛证券指出,2024年四季度货币政策执行报告新增了“强化逆周期调节,根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况,择机调整优化政策力度和节奏”,指向央行货币政策操作的相机抉择特征更加突出,未来降准、降息的节奏与力度可能会综合考量稳增长、稳物价、稳汇率、防风险。

  “基于对外部环境担忧加剧、国内乐观度提升的背景,在货币政策基调上,央行新增‘根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况,择机调整优化政策力度和节奏’的表述,意味着在当前外部不确定性上升、内部政策效果观察期以及整体政策空间有所约束(稳汇率、稳息差、防风险的环境下,货币调控‘相机抉择’的特征将更加突出,兼顾经济增长、通胀回升、汇率稳定和金融稳定多目标平衡。”温彬指出,在“适度宽松”的货币政策基调下,四季度货政报告提出“综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具,保持流动性充裕”,替代上季度的“综合运用7天期逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利(MLF和国债买卖等多种工具,保持银行体系流动性合理充裕”,表明后续降准降息仍值得期待。同时,央行对融资成本的表述由“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”转为“推动企业融资和居民信贷成本下降/下行”,为实体经济继续降低实际融资成本的态度更加清晰。但降息受约束较大,自律机制有望发挥更大的作用。

  华西证券固收宏观团队指出,四季度货政报告提到“推动企业融资和居民信贷成本下降”,相比于三季度报告的“稳中有降”,此次提到“下降”,预计后续择机下调LPR的可能性较高。

  “展望未来,在物价水平偏低,外部经贸环境变数加大,以及房地产市场止跌回稳势头还需进一步巩固的背景下,今年央行会继续实施有力度的降息,届时会引导LPR报价跟进下调。不排除今年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价单独下行等方式,继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是2025年促进房地产市场止跌回稳的关键一招。”王青指出。

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