当公募产品的实际投资风格与基金合同约定的投资风格出现偏离时，会发生什么？

　　风格漂移犹如无声的背叛，正在动摇市场对基金行业的信任。对于那些对基金合约保持信任的投资者而言，这种行为可能造成额外的投资损失。而监管部门，也已对此说“不”。1月23日，在国新办新闻发布会上，中国证监会主席吴清表示，要强化对基金投资交易行为的引导和约束，坚决纠治“高换手率”“风格漂移”等过度投机行为，加大对违法违规行为查处力度。

　　从基金行业的发展现状来看，部分基金经理缺乏成熟的投资框架，不断地豪赌赛道，或者频繁押注轮动赛道，投资观点朝令夕改，让投资者无所适从。从他们管理的基金净值走势来看，不仅波动巨大，而且长期业绩表现很拉胯。

　　罕见豪赌满仓切换单一赛道

　　公募基金披露的定期报告，让部分基金经理的豪赌行为浮出水面。从基金季报披露的重仓股变动情况来看，部分基金经理押注单一赛道，几乎每个季度就要切换一次。

　　以东方区域发展混合基金为例，根据该基金发布的定期报告，截至2024年底，基金前十大重仓股几乎全部集中于非银金融领域，包括中国银河、中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券和太平洋等券商股，3只互联网金融股东方财富、同花顺和指南针，以及新华保险。从持股集中度来看，前十大重仓股占基金净值比例高达73.91%。

　　梳理东方区域发展混合基金过往的定期报告可以发现，自2022年以来，几乎每个季度，该基金前十大重仓股都要更换一遍，而且集中在同一板块。从该基金前十大重仓股情况来看，2022年三季度是清一色的地产股，2022年底全部切换到信创板块，2023年二季度又切换到白酒板块，2023年底全部切换到光伏板块，2024年一季度又全部切换到白酒饮料板块，2024年二季度全部切换到有色金属板块，2024年三季度则切换到证券代码为688和300开头的高弹性板块，2024年四季度全部切换到非银金融板块。

　　根据东方区域发展混合基金的定期报告，该基金不只是重仓押注同一赛道，而是几乎满仓押注同一赛道。截至2023年二季度末，该基金仅持有19只股票，除了合计持仓占净值比为0.04%的两家公司不是白酒股，其余17只股票全部是白酒股或啤酒股。截至2023年底，该基金的主要持仓集中在28家公司，全部是光伏概念股。

　　除了东方区域发展混合基金，类似轮动豪赌赛道的还有天治新消费混合、富安达长盈混合等基金。

　　根据天治新消费混合基金的定期报告，2023年三季度该基金重仓白酒、家居和汽车板块，2024年一季度基金重仓股几乎全部切换至农业养殖板块，2024年四季度重仓股又切换到医药和新零售板块。富安达长盈混合基金则是频繁更换重仓股，过去一年，几乎每个季度都要更换七八只股票。

　　频繁押注投资者无所适从

　　基金经理满仓豪赌，频繁押注式切换，从业绩表现来看，不仅净值波动大，而且业绩表现也很拉胯。

　　以东方区域发展混合基金为例，现任基金经理自2021年12月31日开始管理该基金，截至2025年2月6日，任期回报为-18.08%。由于频繁切换赛道，基金净值犹如坐上了过山车，波动巨大。

　　分年度来看，该基金2022年押错赛道，导致巨亏，当年净值跌幅高达42.63%；2023年押中赛道，大赚55.01%；2024年，在连续切换多个赛道之后，全年仍然亏损4.37%，其间净值最大回撤超过36%。2025年以来，截至2月6日，年内亏损4.16%。

　　在定期报告中，该基金经理会讲述切换赛道的逻辑思考，但从他的操作情况来看，经常是前不久还非常看好的板块，转眼就改变了投资观点。

　　在2023年的四季报中，上述基金经理称，市场的持续低迷使得许多行业的走势反映了投资者的悲观预期，而新能源板块特别是光伏行业是潜在利空充分Price in(指消息或事件被市场充分消化的代表，未来随着业绩层面利空的落地，在股价大幅下跌后基本面的压制因素已经很小，所以对光伏板块做了重点配置，以期在市场反弹中抓住阻力相对较小的方向。

　　上述季报的发布时间是2024年1月20日。仅仅两周之后，上述基金经理就将光伏板块全部卖出。从东方区域发展混合基金的净值走势来看，在2月5日之前，该基金净值走势和光伏行业指数走势几乎一模一样，但自2月6日之后出现明显背离。

　　仅仅十多天，基金经理的观点就180度大转弯。对于看了基金季报的投资者来说，如果因为该基金经理看好光伏而买入该基金，后续的基金净值走势或许会令他们大跌眼镜——他们不知道的是，短短两个星期后，该基金已经和光伏板块无缘了。

　　“基金季报是投资者观察基金运作的一面镜子，基金经理在投资上如此随意，朝令夕改，风格漂移，投资者无所适从。”沪上某基金分析人士愤愤不平地说，如此操作，基金经理何谈价值投资和长期投资？

　　从天治新消费混合基金的业绩表现来看，现任基金经理自2022年1月18日管理该基金，截至今年2月6日，任期回报为-64.6%。

　　在该基金披露的2024年三季报中，该基金经理表示看好生猪养殖板块，预计四季度生猪均价偏强运行，业绩确定性强于其他消费板块，但板块估值处于超跌水平，市场过度反映了悲观预期，预计随着三季报业绩披露以及四季度猪肉价格的震荡回升，板块估值将存在修复机会。根据天治新消费混合基金定期报告，截至2024年三季度末，前十大重仓股全部是生猪养殖概念股。

　　不过，在短短两个多月后，上述基金经理将养殖板块全部清仓。截至2024年底，前十大重仓股换成了医药和新消费概念股。根据2024年四季报，该基金在行业配置中完全没有配置农林牧渔行业。

　　正本清源多方遏制基金豪赌行为

　　公募基金主要是为大众理财，只有践行价值投资、理性投资，方能行稳致远。

　　但从行业发展现状来看，过去几年来，一些急于求成的基金经理选择押注赛道或行业投资风格，部分采用此种策略的基金因押中赛道短期内净值大涨，受到一些投资者的追捧，这也被部分基金公司看成是壮大基金规模的利器。

　　对于基金经理来说，采用极致偏激的投资风格，排除运气因素，胜率并不高，但赔率巨大，这往往会让一些急于成名的基金经理选择“剑走偏锋”。

　　但从现实情况来看，买入押注赛道的基金的投资者，并没有获得对应的收益，因为他们大多是在基金净值上涨之后买入的。买入这些操作风格极致的基金，即使在它们净值飙涨的区间，整体投资结果依然可能亏损。

　　以东方区域发展混合基金为例，2023年，该基金净值上涨55.01%，在2000多只同类基金中排名第二。但从该基金盈利情况来看，根据该基金年报，2023年基金净利润为-363万元，加权平均净值利润率是-1.58%。也就是说，尽管该基金净值大涨逾55%，但该基金依然是亏钱的。

　　从过往押注赛道的基金情况来看，越是知名度高的基金，最终让投资者亏得越多。过去几年来，不管是押注光伏赛道的基金，还是押注创新药赛道的基金，都让跟风买入的投资者亏损惨重。

　　过去一年来，监管部门持续强调，基金公司要加强投研能力建设。2024年3月15日，中国证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见(试行》，提出要强化公募基金投研核心能力建设，坚决破除“例外论”“精英论”“特殊论”等错误论调。

　　今年1月23日，在国新办新闻发布会上，中国证监会主席吴清表示，要强化对基金投资交易行为的引导和约束，坚决纠治“高换手率”“风格漂移”等过度投机行为。

　　在业内人士看来，在当前监管部门强调投研核心能力建设的背景下，必须多管齐下遏制基金经理的豪赌行为。对于基金公司来说，应从投资者利益出发，摒弃规模至上，健全基金经理考核机制；对于基金经理来说，应该恪职尽责，摒弃豪赌行为；对于基金评价机构来说，应该修正基金评价机制，降低基金净值增长考核比重，加大基金真实盈利的考核比重；对于监管部门来说，应出台具体法规，杜绝基金经理的豪赌行为。