春节后资金面前瞻:或季节性转松,首日1.4万亿逆回购到期

  春节前夕央行加大公开市场投放以呵护跨节流动性,资金面整体处于紧平衡格局,面对节后大量逆回购到期,资金面如何走以及央行在公开市场如何操作引发市场关注。

  春节后首周将有超2万亿元逆回购到期,其中,春节后首个交易日(2月5日公开市场有14135亿元逆回购到期。多家机构预计,节后资金面或将季节性转松,但可能维持偏紧平衡状态。

  “春节后(2月3日当周,资金面有望转松,并带动债市震荡回暖。这主要源于节后现金回流、财政资金流出,以及人民币汇率暂时企稳;同时,1月制造业PMI重回收缩区间,基本面偏弱局面下,央行继续收紧资金面的可能性不大。但需注意的是,特朗普对华关税政策仍存在很大不确定性,或将加剧人民币汇率波动,同时,春节假期期间的出行消费数据表现也会对市场情绪造成一定扰动。”东方金诚研究发展部分析师瞿瑞认为。

  华西证券宏观固收团队认为,整体来看,较为确定的是节后资金面或将季节性转松,不会继续维持节前的高压状态。不过央行在流动性管理方面的态度依旧以维稳为主,未展现出转向更宽松的意图,因而资金价格转松的幅度或有限,资金面可能维持紧平衡状态。

  该机构指出,偏利好的因素,一是节后将有1万亿-2万亿现金回流,作为中长期资金补充超储,替代资金成本更高的短期逆回购,资金预期也将更加稳定。二是这一轮资金收敛之后,非银杠杆率已经降到2024年以来最低,继续被动去杠杆加剧资金面波动的概率下降。三是节后政府债还未立即上量,1月26日-2月8日政府债净缴款仅-297.1亿元,对资金面的扰动较小。偏利空的因素,一是节后有2.3万亿逆回购到期,相比2021年、2022年和2024年春节后逆回购到期量均要高,和2023年基本持平,尤其是春节后第一天(2月5日到期高达1.4万亿,快速回笼可能容易引发资金波动;二是非银存款流失,使银行负债端持续处于紧平衡状态,短期可能还未有缓解。

  市场预计,春节后短端利率或下行。

  东吴证券预计,展望节后预计资金面将随之回归中性,紧张局面有望缓解。2024年央行创设的各项新型货币政策工具,包括临时正逆回购、买卖国债等,均旨在增加其对于短端利率的掌控力度。而就目前的基本面情况以及财政与货币之间的配合角度来看,我国仍处于降息周期中,收益率曲线不具备大幅上行的基础。

  华福证券指出,总体来说,春节后资金价格大概率较春节前便宜。从历史情况来看,由于春节后资金大概率转松,会带动短端利率出现明显下行和曲线走陡。在汇率压力没有明显减轻、经济数据没有明显偏离预期、政府债逐步供给的情况下,预计春节后长端利率将维持在1.6%-1.7%之间震荡的状态,短端利率将随着资金面压力的减轻进一步下行,收益率曲线将变陡。

  “春节后若资金面转松并未如期而至, 或反映相较宽货币而言, 政策端对于防空转、稳汇率、提振信贷投放、长债收益率变化等诉求较强,叠加当前基本面整体呈现‘稳中有进’态势,货币加码宽松的力度和节奏或将相应有所调整,市场对此也存在一定预期差,短期内资金面或仍有维持平稳偏紧格局的可能。但中长期维度来看,围绕国内经济金融形势,货币适度宽松仍是主旋律。”民生证券分析师谭逸鸣在研报中指出。

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