“环境变了，打法也要变。”站在2025年的起点，许多债券基金经理发出这样的感慨。

　　去年10月以来，无风险收益率之锚的快速变化让债券投资面临新的机遇和挑战。用业内人士的话来说，如何做好资产配置、穿越低利率周期是今年资管机构面临的重要课题。

　　上海证券报记者近期采访获悉，顺势而为、主动求变是公私募基金新一年债券投资的关键词。基金经理普遍认为，可转债是今年重要的配置方向，在权益类资产性价比愈发凸显的当下，其潜在收益值得关注。

　　可转债成进攻利器

　　2025年，公私募基金不约而同地盯上了可转债，将其作为进攻、获取超额收益的利器。

　　“目前环境下，资产配置上创造奇迹有较大的困难。固定收益资产一个重要的特征就是资产的票息收益能够充分覆盖短期资本利得的波动，这对目前纯债型基金提出一定的挑战。可转债或是今年广义范围固收类资产中为数不多的高息资产。”某公募固收研究员称。

　　不少机构认为，当前可转债市场整体估值水平仍具有较高的性价比。长盛基金认为，自2024年8月底以来，可转债经历了低价信用修复、股市反弹、增量资金驱动估值修复三个阶段的行情，可转债价格中枢从105元修复至117元附近，整体估值分位数从30%升至约50%。对比2021年和2019年的底部反转行情，本轮可转债估值修复是从极端低估到趋于合理，交易层面尚未出现拥挤和泡沫化。

　　使用修正的潜在收益率，信达证券对未来一年可转债指数的贝塔行情进行了预测。按2024年12月20日收盘数据测算，中证转债指数未来一年的潜在收益率约为10.8%。

　　“去年三季度，可转债市场估值很低，所以去年10月公司就在布局可转债。按照我们的估值模型，目前可转债的估值分位依旧较低，尤其是2025年优质资产大概率延续稀缺状态，因此今年转债的估值修复机会值得把握。与同行交流也可以发现，可转债市场基本上已成了兵家必争之地。”沪上某百亿级债券策略私募经理表示。

　　竹润投资也表示，由于长期看好权益市场的投资机会，同时可转债能够有效降低参与权益市场的波动率，因此，去年以来便积极参与可转债投资。在流动性保持合理宽裕的环境下，今年权益类资产或有较为亮眼的表现，可转债依旧是今年公司重要的配置方向。

　　净供给减少为可转债估值提供强支撑

　　2024年可转债市场整体规模出现下降，2025年或延续下降趋势。在业内人士看来，这会对可转债市场整体估值形成一定的支撑作用。

　　信达证券研报显示，截至2024年12月20日，可转债市场存量规模为7433亿元，相比2023年末减少了1329亿元，这是自2017年以来可转债市场年度规模首次出现下降。此外，未来两年可转债市场到期规模分别为792亿元和1106亿元(未考虑强赎带来的影响，市场规模减少的速度大概率会继续加快。

　　“从供给端来看，未来可转债到期数量显著增加将带来净供给的下降，为可转债估值提供较强支撑；从需求端来看，随着债券票息收益的下降，可转债作为含权资产，有望吸引增量资金入市。”华富基金固定收益部副总监张惠称，展望2025年可转债市场，债券的胜率依然提供了较高的安全边际，可转债仍是值得重视和挖掘的资产。

　　投资锚定“双低”标的

　　从具体投资机会来看，头部机构不约而同地将目光投向具有“双低”特征的转债及红利等方向。

　　万柏基金表示，在可转债选择上，更青睐于低价和低溢价率并存的个券。具体而言，低价标的的债底支撑作用较强，在正股下跌时转债的抗跌性好，能够有效控制回撤，而低溢价标的弹性较好，在正股上涨时跟涨能力强。另外，在选择个券时，会根据信用风险审慎筛选，同时关注发行人具有较高转股意愿且转股能力强的标的。

　　沪上某私募研究员也表示：“在选择可转债标的时格外关注处于‘双低’状态的标的，即个券下修已完成且基本面就具有一定的支撑作用，此类标的或有较强的促转股意愿。与此同时，在当前可转债整体估值不高的环境下，还将关注中高资质、股性上有支撑的个券机会。”

　　红利相关资产也是公私募债券基金较为看好的标的。信达证券固收研究团队认为，2025年可转债的配置可搭配红利策略，或者直接在可转债中选择具备红利属性的相关标的。但传统行业的红利资产存量规模面临缩减问题，信达证券固收研究团队认为，可关注其他行业中近几年连续分红比例较高的标的，在红利整体策略容量收缩的背景下，部分经营情况相对稳定的标的可能受益于红利策略的外溢。