近日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出7方面25条措施，旨在构建更加科学高效的政府投资基金管理体系，促进政府投资基金高质量发展。系列报道将从发展壮大耐心资本、完善政府投资基金分级分类管理机制、建立健全政府投资基金容错机制等方面，采访业内人士，就这份国内首个促进政府投资基金发展的专门文件，进行解读。

　　“发展壮大长期资本、耐心资本。”

　　2025年国办1号文——《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》(以下简称《指导意见》提出，政府投资基金是创新财政资金使用方式、支持产业发展和科技创新的重要政策工具；要求政府投资基金突出政府引导和政策性定位，按照市场化、法治化、专业化原则，规范运作政府投资基金，发展耐心资本，注重发挥实效。

　　政府投资基金如何成为耐心资本？

　　《指导意见》提出，合理确定政府投资基金存续期，发挥基金作为长期资本、耐心资本的跨周期和逆周期调节作用，积极引导全国社会保障基金、保险资金等长期资本出资。

　　“2024年以来，耐心资本频频被提及，引起了业内的讨论热潮。”中国国际科技促进会母基金分会秘书长王爽告诉记者，相较于早年间互联网带来的消费模式创新，近年来股权投资行业的主题以“硬科技”为主，而科技类企业的成长周期往往较长，此前通行的“5 2”基金期限已然不能匹配当前的投资回报逻辑。这也倒逼创投机构必须更有耐心，等待更为长期的回报。

　　怎样合理确定政府投资基金存续期？清华大学国家金融研究院院长、金融学讲席教授田轩向记者表示，政府投资基金的存续期应基于基金的投资策略、目标以及市场情况等因素综合考量，尤其对于旨在支持科技创新、基础设施建设等长期项目的基金，存续期应较长，可设置在10年—15年，确保项目能够获得持续的资金支持，直至项目成熟或产生经济效益再退出。同时，要考虑经济周期的影响，配合财政政策和货币政策，灵活调整政府投资基金的存续期，实现投资目标的同时，有效应对市场周期性波动。此外，还需明确退出机制，确保在项目成熟或不再符合预定目标时顺利退出。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉向记者表示，政府投资基金的存续期应与投资项目的周期性相匹配。对于一些长周期项目，如基础设施建设、高新技术研发等，存续期应相对较长，以确保基金能够持续支持项目的各个阶段，直至项目成熟并产生效益。

　　前述受访者均认为，作为耐心资本的政府投资基金，在跨周期和逆周期调节方面，可以发挥关键作用。展开来说，通过跨周期投资，实现资金的长期配置和优化。在经济繁荣期，基金可以投资于一些具有长期发展潜力的项目，如新兴产业、科技创新等，为未来的经济增长奠定基础；在经济复苏期，基金可以加大对基础设施建设、民生保障等领域的投资力度，促进经济的平稳过渡和复苏。在经济下行压力较大时，政府投资基金可以通过逆周期投资，发挥稳定经济的作用。例如通过投资于一些具有逆周期特性的行业和项目，如环保、新能源等，促进产业结构的优化升级，增强经济的抗风险能力。

　　“随着《指导意见》释放的利好，在长期资本出资方面，期待未来更多活水涌入一级市场。”王爽说，对股权投资行业而言，长期资金来源一直是制约发展的关键问题，募资市场目前仍然缺少真正的“长钱”。参照国际经验，VC、PE 的资金来源主要是养老金等保险资金、大学捐赠基金和各种家族财富，我国的这方面资金并未成为主流，甚至渗透率只有2%—3%左右。

　　长期布局中怎样解决退出问题？

　　《指导意见》提出，在需要长期布局的领域，耐心资本可采取接续投资方式，确保投资延续性。

　　“这对当前的政府投资基金投资的部分长周期项目面临的到期退出问题提出了相关解法，也为S交易带来机会。”王爽表示。

　　田轩对此展开分析认为，当前政府投资基金在退出过程中存在“退出渠道有限、退出机制不健全”等难点、堵点问题，且基金正集中进入退出期。通过接续投资的方式可为长周期项目提供持续的资金支持，尤其是可以确保这些项目在投资期限结束后仍能获得必要的资金支持，避免因资金断链而导致的项目失败或进展缓慢，解决了基金到期后的续接资金问题。同时，由于政府基金已经积累了丰富的投资经验和行业资源，接续投资还能有效利用这些资源，提升项目的成功率。

　　田利辉也表示，接续投资能够增加政府投资基金在长周期项目中的交易需求，为S交易市场带来更多的交易机会，促进S交易市场的发展。通过接续投资，政府投资基金可以在项目的不同阶段进行股权转让或份额转让，从而提高S交易市场的活跃度，增强市场的流动性和吸引力。