易方达基金基金经理蔡荣成说：“我的投资初心是希望我投资的产业或者企业能蓬勃成长，进行持续的价值创造，为社会、员工和股东带来回报。在投资中，我不愿参与零和博弈，而是争取在企业壮大的过程中获得应有的收益。”

　　“我为什么要做投资？”易方达基金基金经理蔡荣成时常这样问自己。

　　在访谈中，蔡荣成向上海证券报记者给出了答案：“我的初心是希望我投资的产业或者企业能蓬勃成长，进行持续的价值创造，为社会、员工和股东带来回报。在投资中，我不愿参与零和博弈，而是争取在企业壮大的过程中获得应有的收益。”

　　投资应是价值创造的过程

　　对成长投资，蔡荣成有着深刻的思考与感悟。在他看来，成长投资不仅仅是对新兴产业的追逐，更是一种对价值创造过程的深刻洞察。

　　“一个产业在从低渗透率到被社会接纳的过程中，比如新能源车、AI产业等，往往伴随着争议和挑战，但随着这些产业迅速发展，价值创造的进程也在加速，为经济发展提供更多的增量。”蔡荣成认为，成长投资的核心在于识别那些能够通过技术创新和产品升级带来效率提升和成本降低的企业。“一定要能进行价值创造”，这是蔡荣成反复强调的，也是他在新兴成长投资中遵循的基本原则。

　　蔡荣成观察到，过去的许多商业模式都发生了剧烈的变化，这种变化通常是非线性的。当非线性变化发生时，投资人必须予以重点关注，因为颠覆性的创新基本上都来源于此。

　　“这对我们这种专注成长赛道的投资人提出了很大的挑战。”蔡荣成表示，新兴成长行业最大的魅力与特点是变化非常快，无论是在行业发展的初期、中期，还是稳定期。对于投资人而言，在变化中找到不变的点是成长投资成功的关键。具体而言，根据行业不同发展阶段的特征，抓住其中的主要矛盾进行投资。

　　比如在行业发展初期，关注成长爆发的弹性；在稳定期，经过优胜劣汰，行业格局趋于稳定，此时关注优秀企业的生存久期。最后，无论行业处于哪个生命周期，如何给出合适的价格，非常考验投资人的定价能力。

　　“新兴行业投资难以追求完美，要在弹性、久期和定价组成的‘不可能三角’中找到平衡，在不同发展阶段应给予怎样的权重是对投资者能力的重要考验。”蔡荣成说。

　　纸上得来终觉浅 绝知此事要躬行

　　初见蔡荣成时，他背着双肩包刚调研企业回来，常驻广州的他趁着这次到上海调研的机会接受了记者的采访。“我的投资框架偏自下而上的风格，对中观与宏观的判断也是经过大规模调研后再得出观点。”不是在调研就是在调研的路上，是蔡荣成日常工作的写照。

　　为什么要付出大量精力去实地调研？蔡荣成表示，股票投资中，投入的知识和思考密度在很大程度上决定了投资的结果。“如果不做大量的案头工作、实地调研并基于此进行深度思考，而是人云亦云、流于表面，就很难客观地完成对资产的理解和定价”。

　　蔡荣成认为，在资讯爆炸的信息时代，AI正在大幅提升信息获取和整理的效率，但人们也更容易在浩如烟海的信息中漏掉真正有价值的逻辑，混淆投资的主次矛盾。蔡荣成更喜欢人与人之间面对面交流，与听录音或参加线上会议相比，通过这种方式能更清楚地发现细节，知道对方真正在思考的重要的事情。

　　“比如在线下调研工厂时，我会了解这家工厂的规章制度、治理情况、组织效率等；在与企业管理层交流时，我会抽丝剥茧地去理解这门生意是怎么做的，观察组织力如何形成竞争力、产品和服务的护城河是如何构建的、思考和演绎企业家做战略和决策的逻辑，等等。”他分享道。

　　蔡荣成在投资框架中还融入了周期思维，背后的逻辑来自供需弹性。他表示：对于成长投资，比较容易因线性外推造成净值较大波动，而通过微观层面的调研能够发现产业真实的供需变化，用周期思维看问题，有助于避免大的回撤。

　　未来将长期耕耘三大方向

　　立足中长期，审视技术创新所带来的非线性成长投资机会，蔡荣成对未来的投资方向已有明确的规划，将在以下三个方向深度耕耘：AI、高端制造和企业“出海”。

　　蔡荣成认为，AI将大幅推动价值创造的进程。在经历了大幅波动后，AI的发展已进入去伪存真的阶段，无论是海外还是国内，AI在很多方面已经改造了现有的业务流程，提升了社会运转效率。AI行业正在逐步完成闭环，算力基础设施和AI应用将持续渗透，在上了一个台阶后，硬件终端和应用的下一个奇点已若隐若现。

　　“每解决一个问题就会创造一个新的市场。”蔡荣成说，支撑同样的算力，过去需要一个小型数据中心，现在可能只需要一个机柜，未来也许只需要一块芯片。这种进化过程带来了非常多的创新投资机会，也能推动更高维度的价值创造。

　　在蔡荣成看来，新质生产力是中国产业转型升级、实现高质量发展的关键所在：“当下全球竞争激烈，中国企业要脱颖而出，大力发展高端制造业势在必行。国内工程师红利、全面的制造体系、大规模市场优势为我们的科技产业往前推进提供了坚实的基础。”

　　谈及“出海”方向，蔡荣成比喻道：“投资‘出海’方向就像乘坐时光机，去发现中国市场曾经经历过的此时正在海外发生的机遇。”他将“出海”视为提高企业竞争壁垒的关键因素。从出口到“出海”，中国的产业要崛起，需要在经营效率和产品优势的基础上，在海外建立起渠道和品牌，到更广阔的市场提升自己的综合竞争力，构建起企业的护城河，完成更大规模的价值创造。（本栏目由易方达基金特别支持）