深圳市近日发布的《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案(2024-2026(公开征求意见稿》提出，以“大胆资本”引领创投机构投早、投小、投硬科技。到2026年，力争形成万亿级政府投资基金群、千亿级“20 8”产业基金群，百亿级天使母基金和种子基金群。

　　业内人士表示，当下，越来越多的财政性资金从“大投入”转变为“大撬动”，政府投资基金呈现出集群式、矩阵化发展趋势。同时，多地探索改革完善政府投资基金的考核评价制度，建立容错机制，并降低返投要求，在为国资创投疏“堵点”、消“痛点”、注信心的过程中，更好发挥政府投资基金的撬动作用，引导社会资本支持产业和经济发展。

　　建容错机制 疏创投堵点

　　“大胆资本”即敢于且善于承担风险的资本，这也是创投资本的重要特征之一。深圳上述方案旗帜鲜明地提出，“支持国资基金大胆试错”。

　　国有资产保值增值的安全性要求，往往会使地方国资在参与风险投资创业投资时陷入困境。“建立完善容错机制，营造相对宽容的投资环境，才能让国资能够更加灵活地运用资金，支持那些具有潜力的初创期科技型企业。”南开大学金融发展研究院院长田利辉说。

　　今年以来，政策层面屡提国资基金容错机制，鼓励树立长期业绩导向，鼓励“长钱”支持科技创新。6月，国务院办公厅印发的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》提出，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。9月18日召开的国务院常务会议提出，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。9月下旬，**金融办、中国证监会联合印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》提出，建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，推动树立长期业绩导向。

　　**“定调”后，地方正在加速建立国资基金容错机制，尝试为国资创投的考核周期和标准“松绑”。山东发布的《山东省创业投资发展奖补资金管理实施细则》提出，省财政对满足条件的创业投资机构给予实际投资损失金额20%的风险补贴；广东发布的《广东省科技创新条例》提出，对国有天使投资基金、创业投资基金的投资期和退出期设置不同考核指标，综合评价基金整体运营效果，不以国有资本保值增值作为主要考核指标。

　　广东省科技厅资统处副处长易彤彤表示，科技创新本身就是风险很大的活动，因此，需要探讨国有资本投资出现亏损时的容错范围，新近出台的地方性法规都是为了减轻国有资本参与科技创投的阻力。

　　降返投限制 消行业“痛点”

　　据母基金研究中心统计，截至今年上半年，中国母基金全名单共包括433只母基金，总管理规模5.54万亿元。其中，政府投资基金318只，总管理规模4.52万亿元，占母基金总管理规模的81.59%。国资已成为我国创投市场的重要资金来源。然而，不少政府投资基金设置的返投要求一直是困扰投资机构的心病。

　　所谓“返投”，指政府投资基金出资子基金后，子基金按照约定比例将一部分资金投资给当地企业，这被视为地方政府通过政府投资基金进行“基金招商”的关键。易凯资本创始合伙人兼首席执行官王冉直言，地方国资往往比较关注产业政策契合度、招商引资效果和风险最小化，因此，他们会把招商引资放在投资考量的第一位，甚至会提出几倍返投的要求。

　　今年以来，新成立的政府引导基金普遍将返投比例从2倍下调至1倍甚至0.5倍以下，同时灵活认定返投范围。长沙经开区近期组建科创基金和重点产业专项基金，探索更为宽泛灵活的返投实施细则，将子基金返投比例设置为0.4-1倍。此前，江西景德镇国控产业母基金将子基金返投比例降到0.6倍，曾引起热议。据母基金研究中心的数据，过去6年，政府投资基金整体平均返投倍率要求下降了近40%。

　　深圳此次发布的行动方案提出，分类研究降低子基金返投认定和要求，对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求。

　　“降低返投倍数、减少返投限制是实现引导基金市场化的重要措施，也有利于社会资本投向更多具有新质生产力特征的未来产业项目。”母基金研究中心研究总监王爽说。

　　壮大耐心资本 增强创新合力

　　《中共**关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》提出，“健全政府投资有效带动社会投资体制机制”“更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”。

　　业内人士认为，政府投资基金将延续集群式、矩阵化发展趋势，同时，将更加注重引导和撬动社会资本的作用，增强支持科技创新、发展新质生产力、建设现代化产业体系的合力。

　　在政策引导鼓励之下，银行资金、保险资金等多类资本正积极行动，与政府投资基金展开合作，支持新质生产力发展。

　　9月24日，金融监管总局印发《关于扩大金融资产投资公司股权投资试点范围的通知》，金融资产投资公司(AIC股权投资试点范围由上海扩大至18个城市。据不完全统计，截至目前，北京、南京、广州、深圳、杭州等12个试点城市已披露相关工作的推进情况。已落地的AIC基金大多投向新质生产力相关产业。以深圳为例，在10月18日“深圳创投日”耐心资本专场上，9只AIC股权投资合作基金和1只险资合作基金签约，总规模550亿元，将投资于符合国家政策导向、掌握核心技术、行业地位突出的优质科技企业。

　　“耐心资本”和“大胆资本”都是金融赋能新质生产力的重要力量。招商证券研究所智库研究员林喜鹏认为，未来应持续优化资本市场投资环境，破除阻碍中长期资本进入的制度性障碍，发挥市场优胜劣汰机制作用，更好服务科技创新。