来源：证券时报

　　9月份，A股算力板块经历了一轮“深V”走势。

　　9月初几个交易日内算力板块整体回撤近十个点，但受利好消息提振，云计算指数经历强力反弹后一改此前回调趋势，向着历史新高继续迈进。

　　主动权益基金方面，当前涨幅居前的产品已经被算力主题包揽，龙头股“易中天”数倍涨幅的股价为此类产品净值贡献良多。值得一提的是，当前无论是估值风险还是产业不确定性也在渐渐暴露，在涨跌弹性明显之际，已有基金经理坦承“在组合管理上进行了一定应对。”

　　“大消息”提振

　　回溯行情，年内大火的云计算在9月初上攻逐渐乏力，但转折发生在9月10日。消息面上，据美国相关媒体报道，人工智能头部企业OpenAI与甲骨文(Oracle正式敲定一份价值3000亿美元的算力购买订单。该笔交易成为当前云计算行业规模最大的合作协议之一，折射出全球AI产业对高性能算力基础设施的强劲需求。

　　华北某基金经理对券商中国记者表示，甲骨文公布超大级别订单指引，对板块形成提振。“最重要的就是之前很多人把海外算力当成一个周期股，现在可以逐渐往成长股方向去做切换，它的估值体系会发生一个比较大的变化，所以股价空间又可以打开。”

　　受利好影响，工业富联、新炬网络和杰创智能等个股纷纷涨停，连带主题ETF净值亦有所提振，多只云计算ETF在消息公布次日涨约7%，并一改此前回调趋势，向着历史新高继续迈进。

　　主动权益基金方面，在经历了人形机器人、创新药热点轮番上演后，截至9月16日，涨幅居前的产品已经被算力概念包揽，如永赢科技智选已经涨超187%，中航机遇领航涨超130%，中欧数字经济也涨约127%。其中，“易中天”贡献良多，这几只龙头股悉数出现在前述基金的前十大持仓里。

　　值得注意的是，算力行情还提振了恒生互联板块的走势。在阿里巴巴此前受“外卖竞争”影响股价一度上涨乏力，而二季报验证出阿里云的高增长后，市场的情绪开始有所改观，对该股叙事的重点转而成为云计算概念。华安基金指出，阿里巴巴、百度等企业开始采用自研芯片替代英伟达GPU，推动半导体设备订单增长，新签订单创历史新高。

　　有长期需求支撑

　　“当前，全球范围内对算力的坚定资本开支持续推进，算力‘军备竞赛’不仅没有降温，反而逐渐成为将持续多年的全球共识—无论是科技巨头还是产业资本，都在加大对算力基础设施的投入，这为算力链提供了长期且坚实的需求支撑。”永赢基金王文龙表示，对国内市场而言，算力供给问题的解决将是中国AI投资真正走入常态化、启动本土产业浪潮的关键。

　　回顾今年以来的情况，国内算力供给的障碍因素已从“外因”转向“内因”：此前受海外供应限制的影响逐步缓解，英伟达合规芯片供应已恢复，但国内目前暂不主张采购；同时，IDC(互联网数据中心能耗指标的恢复审批进度，也与相关政策导向密切相关。

　　王文龙表示，这意味着当前国内算力供给的节奏与力度，主动权已牢牢掌握在我们自己手中，核心不是“能不能”的问题，而是“何时启动”的问题。就像被压缩的弹簧，压制得越充分，后续反弹的力度往往越强劲，当前算力链或正处于这样的蓄力阶段。

　　从长期投资视角来看，王文龙表示，自主可控方向更具长远价值与宏大成长空间。在全球算力竞争与技术自主的大背景下，围绕自主可控产业链布局的算力核心品种，既能规避潜在的外部不确定性，更能充分受益于国内算力需求爆发与产业升级的红利，是穿越周期、把握长期趋势的关键板块。

　　长城基金基金经理刘疆认为，算力作为经典的“卖铲人”，将随着AI大模型性能突破、多模态技术演进及AI应用场景的快速落地，呈现指数级的需求增长，行业高景气度有望呈现长周期趋势。具体到投资领域，GPU和ASIC芯片、光模块、光芯片、光纤连接器等品类将持续受益。此外，AI服务器带动用量跃升的PCB以及高功率电源系统、液冷散热解决方案等新兴领域，将成为新时代的算力刚需，或将迎来大机遇。

　　汇丰晋信基金经理陈平也表示，算力当前确实供需紧张，因而产业链上的公司总体都是高净利率高ROE的状态。长期来看万物皆周期这句话是对的。就长期而言，高净利率和高ROE都该回归，就跟当年某些新能源细分领域(如逆变器一样。

　　“但周期有多长，要用多长时间回归，则需要具体产业具体考虑。科技类资产尽管近期涨幅较大，但AI带领着的科技基本面向好，同时核心的AI资产总体估值不高，且科技里还有很多资产没怎么涨，比如算力之外的半导体以及跟算力不相关的消费电子，而这些资产的基本面预期也是向好的，仍然看好未来的科技行情。”陈平认为。

　　需警惕估值风险

　　虽然长期向好，但云计算板块已然“不便宜”。截至9月17日，该指数市盈率已达122倍，位于过去5年内91.8%分位。在积累一定涨幅后，多名业内人士也坦承道：算力行情并非“无限高”。

　　“风险肯定是有的，如果我们看到北美的需求出了问题，模型迭代不下去，或者说英伟达的技术迭代放缓，供需格局出现一些恶化，包括应用端好的应用始终出不来，那么当前的估值体系就得重塑，这些都是海外算力面临的风险。”某基金经理对券商中国记者透露，但该基金经理也表示：“如果风险没有出现的话，其实现在的股价还是有空间的。”

　　从基金表现来看，部分基金经理也采取了降仓操作。如某算力主题基金在9月4日的大跌和9月11日的大涨中，弹性均低于当日指数。该基金经理表示：“在市场活跃度大幅提升后，板块进入震荡期，我们在组合管理上进行了一定应对。”