9月5日，中国证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿》(以下简称《规定》公开征求意见。业界将其视为公募费率改革已进入收官阶段，此次改革不仅从认申购费、销售服务费等多维度降低销售环节成本，还直击基金销售结算资金利息归属、基金投顾业务双重收费等问题。

　　对此，招商证券非银金融首席分析师郑积沙表示：“《规定》解决了结算资金孳生利息归属、基金投顾重复收费等问题，加强了对销售机构‘重首发、轻持营’行为的约束。同时，推动基金投顾规范发展、持续回归‘以投资者为本’的业务之源。”

　　迈向“保有导向”

　　公募基金第三阶段费率改革通过系统性优化费用结构，切实减轻投资者负担。同时，基金代销业务作为券商财富管理转型的重要业务之一，正面临改革带来的机遇与挑战。

　　《规定》明确，将股票型基金和混合型基金、指数型基金和债券型基金、货币市场基金的销售服务费率上限分别调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。同时，对持有期超过1年的基金份额(货币市场基金除外，不再继续收取销售服务费。对个人客户的销售保有量，维持现行50%的客户维护费比例不变，对机构投资者销售权益类基金的保有量维持现行30%的比例不变，鼓励销售机构提升个人客户服务能力。

　　从对代销机构的影响来看，国信证券经济研究所金融业首席分析师王剑表示：“当前基金申购、赎回、销售服务费已经低于《规定》中下调后的上限，市场关注度比较高的尾佣比例，《规定》比例没有调整。因此不影响代销机构当前的代销基金收费体系。”

　　从数据来看，券商代销业务也展现出强劲韧性。Wind资讯数据显示，上半年，42家上市券商共实现代销金融产品收入55.68亿元，同比增幅达32.09%，头部券商如中信证券、中金公司等凭借产品与服务优势，持续领跑行业。

　　从长期趋势来看，华西证券非银团队组长罗惠洲表示：“《规定》有助于代销机构将服务重心从‘销售导向’向‘保有导向’转型，通过投顾服务提升用户黏性。”

　　在具体竞争格局上，“银行 券商 互联网平台”的三方差异化态势将进一步明晰。王剑表示，券商主打“被动指数 券结基金 私募”，增量在于多条线协作。公募基金方面，券商的代销基金保有规模中权益基金、股票指数基金占比显著高于其他机构。私募基金方面，银行代销私募基金门槛有所提高，部分私募基金或更加依赖券商销售渠道；同时，券商近年来打造的交易基础设施、场外衍生品业务能力、托管服务能力能够帮助私募基金实现极速交易和投资策略开发，券商有望据此加强与私募基金的合作黏性。

　　回归服务本源

　　基金投顾业务作为券商财富管理转型的重要着力点，正受到越来越多的关注。目前，已有30家券商获得基金投顾业务资格。

　　《规定》第十七条明确要求，基金销售机构同时开展基金投资顾问业务的，应当坚持投资者利益优先、最优价格执行原则，对投资顾问业务形成的保有量不得收取客户维护费，切实防范利益冲突。

　　“上述内容的核心目的在于规范行业中存在的投顾双重收费问题，推动买方投顾模式回归服务本源。”中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师赵然表示，当前行业中，兼营代销与投顾的机构可通过尾佣与投顾费双重获利，这不仅潜在激励其推荐高尾佣产品，也与“投资者利益优先”的买方立场存在冲突。新规实施后，这类机构来自投顾组合的尾佣收入将直接归零，只能依靠投顾费作为主要收入来源，长期看将推动投顾机构摒弃对销售佣金的依赖，真正凭借资产配置能力、投资策略价值和客户服务质量获取回报，从而推动行业从“销售导向”向“服务导向”深化转型。

　　从长期价值来看，改革将加速行业洗牌，具备专业能力的券商将脱颖而出。中金公司非银行金融及金融科技行业首席分析师姚泽宇表示：“依靠认申购费或赎回费的商业模式将难以为继，只有持续扩大客户资产保有量获取更多的销售尾佣或买方投顾收入，方能在与客户相向而行的同时在行业竞争中占据有利位置，这将考验代销机构的获客运营及投顾服务等综合能力。”

　　对于投资者而言，改革带来的降费效应与规范措施，将直接降低投资成本，提升投资体验，同时推动更多机构提供“以客户利益为核心”的专业服务。正如郑积沙所言，《规定》有望切断基金投顾和销售业务之间的利益链条，推动基金投顾回归投资者利益优先、最优价格执行原则、避免其为自身利益考虑优先推荐高客户维护费分成的产品。