债市方面，债券市场整体震荡偏强，市场主要关注的仍然是地方政府债券集中发行带来的供给压力。资金面相对稳定，总量供给压力不大。但市场担忧在银行利率风险指标的限制下，对长期限债券的承接和配置面临压力。随着30年期限地方债发行落地，市场的供给担忧有所缓解。

　　基本面方面，高频数据显示，生产景气度较高，除焦炉外，其余生产开工率均处于近年同期偏高水平；需求走势分化，汽车销售脉冲效应延续，伴随财政支出放量，基建实物指标逆季节性改善，一线城市仍保持较高景气外，二三线城市特别是三线脉冲效应已经减弱；前10日韩国出口大幅下行。

　　流动性和政策方面，央行保持逆回购投放，维护资金面稳定的态度仍然明确。大行缺乏核心存款，通过同业活期存款稳定负债端压力，负债成本相对较高。监管自上而下推动同业存款的自律机制，关注自律机制的落地和执行情况，有望改善银行负债成本，进而推动存单利率下行。地方债发行高峰即将到来，央行此前表态年内仍有降准，叠加财政支出加速，预计总量层面流动性无忧。

　　国寿安保基金认为，地方置换债真正发行后，利率反而可能走向稳定。在利率债集中供给之前和开始发行初期，由于银行需要腾挪额度，叠加二级市场情绪恶化，炒作供给压力，容易出现利率上行，在开始发行后，债券边发边还，对流动性形成利好，二级市场交易情绪也会走向稳定。历史经验来看，2015年置换债发行的扰动主要发生在3月和6月两轮，在6月后真正发行后反而扰动不大；今年30年特别国债发行，在发行前30年-10年利差从12BP上行到28BP，但5月真正发行后，利差又回到20BP左右。考虑到央行降准、年末财政支出加速等因素，年内流动性预计保持稳定。政府债券供给主要形成节奏的扰动，随着发行落地，中长期性价比将逐渐显现，年内仍然可以积极参与。12月需要关注月初的政治局会议以及月中的**经济工作会议对于财政、货币政策的定调。

　　股市方面，上周三大指数冲高回落，周五贡献主要跌幅并回吐周内涨幅，创业板指跌超3%。全A日均成交缩量近5000亿，回落至1.7万亿水平。重要指数整体下跌，北证50跌近4%、领跌，创业板、核心蓝筹指数跌幅靠前，小微盘相对抗跌。题材轮动迅速、没有清晰主线，机器人、可控核聚变、固态电池、稀土、化工涨价线、跨境电商等表现较好，AI应用的持续性较好，但受指数和流动性压制也出现较大分歧。具体来看，综合、商贸零售、纺织服饰、环保、有色金属等涨幅领先，社会服务、食品饮料、通信、非银金融、电子等行业跌幅居前。

　　上周由于近期市场主线模糊、赚钱效应缩圈，导致指数进一步向上突破压力较大，指数上行至筹码密集区遇到上行阻力。此外，近期人民币贬值压力上升、地缘风险加剧、政策预期降温等共同导致活跃资金风险偏好下降，部分资金获利了结，市场受流动性反噬而加速下跌。权益市场短期存在较大调整压力，但国内政策转向以及摆脱通缩的政策决心十分明确，即使短期面临调整，中长期仍需保持多头思维。从国内来看，10月一般财政收入2.19万亿，同比增长5.5%，较上月抬升3个百分点，税收收入增速首次转正，非税收入增速进一步抬升。一般财政支出1.97万亿，同比增长10.4%，较上月抬升5.2个百分点，支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速大幅改善，广义财政收支均有明显改善，财政收支缺口有所收敛。从海外来看，美国经济数据表现依然较好，美国11月16日当周首次申请失业救济人数降至21.3万人，低于预期22万人，10月成屋销售总数年化环比升至3.4%，高于预期2.9%。受美国经济软着陆预期支撑，美债收益率与美元指数持续维持高位。