9月底以来，得益于主动权益市场大幅升温，尤其是股票和可转债价值的短期提升，“固收 ”基金业绩迎来显著回暖。据Wind数据，截至2024年11月16日，全市场1000余只“固收 ”基金年内平均净值增长率为3.4%。

　　近日，市场行情再度回到震荡，“固收 ”产品该如何配置？鹏华基金混合资产投资部基金经理陈大烨表示，市场上大部分“固收 ”产品，80-90%的债券仓位提供稳定收益机会，10-20%的权益仓位提供弹性，最核心的是在控制回撤下，把握权益市场正向投资机会。考虑到权益投资波动性较大，持有时间更长反而可能效果更好。

　　回撤控制放在首位，动态调整股债比例

　　陈大烨拥有超6年证券从业经验，3年基金管理经验，目前在管产品涵盖二级债、偏债混、灵活配置等产品，以“固收 ”策略为主。其中，鹏华安颐A(012111成立于2021年11月，是一只偏债混合基金，陈大烨自2023年7月开始管理；鹏华精新添利A(019602成立于2024年6月，是一只二级债基，陈大烨自成立之初开始管理。

　　谈及“固收 ”产品运作，陈大烨表示，首先将风险和回撤放在更重要的位置，其次对固收、权益市场的基本趋势、股债当前的性价比和对冲关系要有基本认知和判断，从而在资产配置上做出判断，有基础的仓位和久期的配置，随着政策、趋势和性价比的改变，实时动态调整。

　　具体股债配置思路方面，陈大烨介绍，会对权益资产中不同行业、不同市值的公司进行波动率刻画，根据“固收 ”产品的风险预算，以及根据不同行业的波动率特点，确定行业或者风格配置的区间；债券作为底仓，是收益的主要来源，主要投资信用债，以提高组合收益能力，如有非常明确的机会，也参与利率债的波段交易。

　　以鹏华安颐、鹏华精新添利为例，权益中枢分别为10%、15%，均以中证800和1000为主要标的样本池，行业配置偏重成长 周期，重视行业景气度向上或者反转，选股策略偏向于GARP策略，考虑公司主业稳定性和潜在成长性；债券部分，两只产品均以中高等级信用债为主，兼顾利率波段与权益对冲。

　　据基金定期报告，截至2024年三季度末，鹏华安颐A过去6个月的净值增长率为3.88%。另据Wind数据，截至2024年11月19日，该基金过去一年最大回撤为-3.44%，同期同类均值为-4.80%。

　　权益仍有盈利机会，债市大幅调整风险有限

　　具体到投资策略上，陈大烨对于后市权益市场预期整体较为乐观，认为仍有盈利反应的机会，转债市场后续有估值扩张机会，债券市场大幅调整风险有限。

　　陈大烨表示，短期来看，随着政治局会议对经济的定调是加大力度逆周期调节，努力完成今年目标，市场前期对经济的悲观预期得到明显扭转，权益市场迎来估值修复，后续若跟随经济好转，企业盈利明显好转，依然有对盈利反应的投资机会。

　　在不同的宏观环境下，不同行业受益也不同。陈大烨指出，会自上而下对宏观经济所处阶段进行划分，从而对行业方向进行重点配置，更加关注景气度和产业趋势变化带来的投资机会，后市主要抓科技创新、股东回报两条主线。当前经济增长更多依赖于科技创新驱动，从产业趋势看，AI、自动驾驶、机器人、新质生产力在国内发展都展现出了明显潜力；随着新国九条颁布，以及股东回报在过去两年更加深入人心，盈利稳定、持续注重股东回报的公司未来有很大的投资机会，从而实现慢牛、长牛，也是资本市场的稳定剂和基石。

　　可转债也已成为“固收 ”重要的投资资产之一。今年7-9月，不少转债跌破债底，市场对违约风险的担忧明显增加。对此，陈大烨分析，随着权益市场好转，以及不少公司主动下修转股价格，转债信用风险得到了极大缓释。大部分A股公司都是国内各个细分领域较好的公司，随着经济回暖和产业发展，未来有潜在可能性，可以加大转债挖掘力度，不少个券能够提供较好收益。同时转债市场的溢价率处于过去几年中性偏低水平，随着权益市场持续回暖，后续有估值扩张机会，需要关注转债公司的基本面和信用风险。

　　债市方面，陈大烨指出，目前货币政策保持宽松基调，以及居民和企业的信用扩张依然有需要时间，债券平稳趋势没有发生改变，只是利率大幅下降的概率明显降低。同时由于今年以来，居民对债券基金和理财的配置明显增加，一定程度上压缩了信用利差，后续如果股市对居民配置固定收益类产品形成分流，信用债的流动性溢价可能明显上升，但债市整体大幅调整的风险有限。