5月28日，港股三大指数集体回调，能源与航运板块逆市突围，市场进一步分化。快手凭AI商业化落地大涨逾5%，泡泡玛特、蜜雪集团在创下新高后齐遭回调。南向资金5月净流入逾258.29亿元，更多流向防御性板块，金融板块吸金超223亿元。

　　机构人士认为，当前港股估值处于历史中等水平，短期内建议关注受益于扩大内需政策的投资与消费板块。长期来看，外资长线资金正加大对中国市场的关注力度，港股作为全球资本配置中国核心资产的“桥头堡”，或迎来估值和盈利的双重修复。

　　港股市场分化显著

　　5月28日，港股市场高开低走。Wind数据显示，截至收盘，恒生指数跌0.53%，恒生科技指数跌0.15%，恒生中国企业指数跌0.31%。板块间分化显著，能源板块逆市领涨，兖矿能源、兖煤澳大利亚分别上涨2.31%、1.9%，中国神华涨1.2%，联合能源集团、中海油田服务涨超1%；航运主题表现亮眼，中船防务、中远海能分别涨4.13%、2.81%。

　　科技板块与消费板块内部分化明显，渐现“高切低”趋势。消费板块中，家电、国货品牌受“618”购物节预期提振表现稳健。前一日纷纷创下新高的泡泡玛特、蜜雪集团，今日则双双回调，分别跌7.12%、5.53%。新能源汽车板块下跌，比亚迪股份、理想汽车-W均跌超2%。

　　科技股方面，快手-W一季度净利润超预期，开盘涨超6%，截至收盘涨5.95%；小米集团最新财报中，IoT及汽车毛利率表现亮眼，今日盘中小米集团-W一度涨超2%，收涨0.39%；网易-S涨2.81%，而美团-W、腾讯控股和阿里巴巴-W分别下跌0.53%、1.17%和1.95%。华泰证券认为，快手旗下可灵AI商业化加速落地，P端用户ARPU和付费率强劲增长。一季度，电商GMV稳健增长，小说短剧带来广告收入增量。

　　影视股午后走强，阿里影业收涨11.54%，欢喜传媒涨7.5%、英皇文化产业涨7.69%。阿里影业最新财务数据表现不俗，截至2025年3月31日的2025财年，阿里影业实现收入67.02亿元，同比增长33%；净利润为3.64亿元，同比增长28%。

　　兴业证券全球首席策略分析师张忆东表示，港股市场的生态环境已开始发生质的变化，迎来了大量优质企业上市，境内外的增量资金持续流入港股市场。近年来，新消费、科技和生物医药企业在港股的占比不断提升，市值合计已超过港股市场的半壁江山。其中，新消费领域要区分噪音和趋势，优胜劣汰。

　　291.12亿元

　　Wind数据显示，截至5月28日，南向资金5月以来净流入291.12亿元，更多流向防御性板块。

　　防御性板块受南向资金青睐

　　随着AH股溢价逐渐缩窄，近期南向资金出现结构性变化。Wind数据显示，截至5月28日，南向资金5月以来净流入291.12亿元，更多流向防御性板块。从行业来看，金融板块近一个月净流入223.9亿元，为资金流入最多的板块；资讯科技板块净流出340.19亿元。机构认为，这一趋势反映资金对科技行业的阶段性获利了结。与此同时，南向资金以个人投资者和交易资金为主，机构资金增量有限，这种资金结构使其流入节奏对市场情绪变化更为敏感。

　　Wind数据显示，恒生沪深港通AH股溢价指数今年以来已跌超7%，降至132.41点。瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪表示，当前AH股溢价约为近10年平均水平，但低于近5年平均水平，AH股溢价仍有收窄空间。他表示，随着流动性改善及外资流入增加，香港市场将进一步受益。

　　“尽管今年企业接连在港上市，但融资总额仍低于2020年的峰值。此外，随着蓝筹A股公司的涌入和中概股的回归，港股市场多元化程度和质量有所改善。”王宗豪认为，在香港上市的蓝筹A股公司可能进一步受益于被动资金流入。瑞银预计，跟踪恒生科技指数和MSCI中国指数的ETF基金资产管理规模分别约为240亿美元和120亿美元，被动资金流入或进一步助力大型港股IPO项目。

　　港股估值修复机遇显现

　　港股市场的流动性与估值修复成为近期焦点。华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，当前港股市场相对A股市场流动性已经改善，未来仍有进一步改善空间。港股因担忧流动性问题所产生相对A股的折价需要收窄，对于市值大、权重高的个股而言，AH股溢价有改善空间。当下，科技、消费产业市值已经占到港股的半壁江山，港股已不是过去金融、地产行业主导的港股，业绩增长性或重塑港股的估值框架。中概股潜在继续回流的趋势和更多科技企业上市或能进一步增强港股的成长属性，PE同样有重估空间。从资金面看，过去配置大量美元资产的资金存在回流需求，外资长线资金正加大对中国市场的关注力度，港股市场具备得天独厚的资金承接条件。

　　展望后市，中信证券海外策略首席徐广鸿认为，在港股上市制度改革深化的背景下，优质企业赴港上市将进一步提升港股市场的资产质量及流动性水平，南向资金或也将持续流入港股市场带来支撑。预计三季度港股或呈震荡向上的趋势，四季度随着国内稳增长政策加码带来港股业绩上修的契机，叠加AI产业催化落地重塑科技板块估值，以及全球流动性环境改善，港股或迎来估值和盈利的双重修复。

　　中国银河证券首席策略分析师杨超表示，当前港股估值处于历史中等水平，短期内建议关注受益于扩大内需政策的投资与消费板块，以及受益于上市公司重大资产重组新规的央国企、科技企业等。