来源：证券时报

　　12月4日，中长期国债收益率持续走低，国债期货纷纷大涨。国债期货30年期主力合约涨幅扩大至0.7%，10年期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.16%。10年期国债现券活跃券240011收益率下行至新低，收盘报于1.96%以下。12月2日，10年期国债收益率多年来首次进入“1时代”，创2002年4月以来新低。

　　今年以来，各期限国债收益率呈现出持续震荡下行态势，截至目前，国内纯债基金超九成净值创历史新高。与此同时，债市热度再次上升，也引发了市场对短期回调的担忧。多家公募基金认为，当前仍处于货币宽松周期，预计回调风险可控，如果出现或是较好的布局时点。

　　债基净值屡创新高

　　12月4日收盘，纯债ETF迎来普涨，十年国债ETF、短融ETF、国开ETF、公司债ETF、城投债ETF等继续上涨，收盘价屡创上市以来新高。

　　国债收益率走低，引发了债券型基金做多情绪。债券ETF持续上涨，是债市表现较好的直接体现。截至12月3日，万得债券型基金总指数年内累计上涨3.65%，刷新历史纪录。

　　剔除含权债基，超九成纯债基金净值近期创出历史新高，其中银河中债0-3年政策性金融债A、华夏鼎庆一年定开、华泰保兴安悦A和东方卓行18个月定开A等5只纯债基金年内收益率超10%，超220只纯债基金年内收益率超5%。

　　国债收益率持续走低，从驱动因素来看，华安基金分析，市场利率定价自律机制对非银存款利率等进行自律管理是直接原因。市场交易银行负债成本下降预期，存单等短端品种收益率大幅下行，带动了债券市场做多情绪。此外，央行公布11月共进行8000亿元买断式逆回购，且净买入2000亿元国债，这也为债券市场提供了合理充裕的流动性环境。

　　恒生前海基金债券基金经理李维康也认为，本轮债市走强，核心原因是上周五的同业活期存款降息预期所致。11月29日，市场利率定价自律机制公众号发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规范非银同业定期存款提前支取的定价行为，包括同业活期存款不高于央行7天OMO利率即1.5%、同业定期存款提前支取的利率不高于超额准备金利率0.35%等。同业存款此前利率较高，同业存款降息将进一步降低银行总体负债成本，利好债市。

　　万家基金表示，上述两项自律倡议有助于推动同业活期存款利率下降和对公存款利率下降，有利于缓解银行息差压力和融资成本的降低。对此，存单利率和整体债市利率均反应积极，特别是存单利率出现了较为显著的下行。

　　债券资产吸引力提高

　　国债收益率持续走低，不排除是机构资金配置所致。

　　李维康分析，同业存款稳定且利率较高的优势丧失后，或将会驱动基金公司(主要是货币基金、期货公司、银行理财三大类机构对债券资产进行重新配置，体现在对回购、同业存单、短融等短期类货币资产的需求明显提高，回购利率、货币市场资产利率都显著下行，而在利率下行过程中，债券的资本利得增厚性价比显现，进一步提升债券资产的吸引力。

　　鉴于历史的规律和市场存在的资产荒，万家基金认为，跨年行情的布局也是近期利率下行的重要推动力。过去5年，12月份债券收益率均有所下行，市场投资者倾向于积极做多。

　　债市的热度持续，也让一些投资者开始担心短期回调。对于债券市场短期内收益率快速下行，金信基金指出，市场可能出现止盈、央行干预等情形，经济基本面也可能出现阶段性的预期差。金信基金建议，可以考虑在收益率快速下行时适度止盈以锁定盈利、控制回撤风险，在震荡中逐步积累收益。

　　10年期国债收益率突破2%以后，兴业基金预计后市或有波折，利率进入低位后波动或将加大，给出较好的波段交易机会，从时间上来看，12月上中旬或是较好的介入机会。

　　短期来看，南方基金认为，市场的主要担忧在于银行负债端的收缩，可能会导致银行减少同业类资产(货基、短债、甚至中长债基金的配置。不过，考虑到当前仍处于货币宽松周期，预计回调的风险可控，如果出现或是较好的布局时点。

　　从配置视角，兴业基金认为，现金类资产性价比逐步低于固收类资产，信用债有望进一步获得较好表现，可考虑适度拉长久期。

　　华安基金表示，债市对利好反应已较为充分，需要关注多个引发市场波动的因素。首先，当前美元兑离岸人民币汇率已到7.3，人民币汇率存在一定贬值压力，需要关注对国内货币政策的制约；二是近期**政治局会议和**经济工作会议将陆续召开，关注政策定调方面可能的预期差；三是在10年国债收益率创新低后，交易商协会通报四家农村商业银行自律调查报告，关注监管的态度变化。

　　机构称债市仍处于顺风环境

　　展望2025年，机构普遍认为，债券市场大幅调整的风险较低，债券收益率中枢预计跟随政策利率有所下移。

　　华安基金认为，基本面和资金面依然是债券市场最重要的锚。基本面方面，政策发力稳增长，经济尾部风险下降，在政府部门加杠杆带动下，经济预计整体温和修复。货币政策方面，央行预计维持支持性立场，流动性将保持宽松，2025年存在进一步降息降准的可能性。在经济温和，流动性宽松的背景下，债券市场难有大幅调整风险，债券收益率中枢预计跟随政策利率有所下移。

　　“岁末年初债市容易出现抢跑行情，叠加央行呵护流动性意图较为明显，银行负债成本下降、配置需求提升。”李维康指出，在多重利好因素下，债市仍处于顺风环境中。不排除货币类产品未来收益进一步降低的可能，从而促使配置资金继续向债券类资产倾斜，形成正反馈。

　　“明年的债市主要机会来自于政策利率的下行。”嘉实基金分析，为了刺激经济，政策利率需要降低到较低水平，这将导致债券收益率整体向下平移，对债券价格起到支撑作用。同时还要注意风险，主要是投资者在股债之间的再平衡，如果经济出现企稳迹象，可能会有资金从债市流向股市。