来源：证券时报

　　近期，比亚迪市值时隔多年超过宁德时代，重新夺回深市市值第一宝座。比亚迪开年以来的强势表现，正吸引更多配置资金进场。

　　不过，从公募基金的配置情况来看，在刚刚披露完毕的2024年公募基金年报中，宁德时代首次超过贵州茅台，登顶公募持仓第一股。反观比亚迪，持有基金数量仅是宁德时代的一半，持股总市值甚至不足宁德时代的四分之一。

　　近年来，公募投资审美频遭质疑，究其原因，公募基金长期依赖市盈率、市净率等财务指标，偏好盈利稳定、现金流可预测的企业。而一些在成长期的公司面临高研发投入、盈利波动甚至亏损，难以进入传统筛选模型。

　　宁德时代首次成为公募第一股

　　继登顶公募重仓第一股后，在最新披露的2024年年末公募持仓中，宁德时代首次登顶公募持有市值第一股。不过，就在不久前，宁德时代市值却遭比亚迪反超。与宁德时代在公募中的高人气相比，比亚迪似乎在公募中的人气偏低。

　　截至最新数据，比亚迪市值为1.07万亿元，以微弱优势领先于宁德时代，排名深市市值第一，远远大于深市市值排名第三、四位的美的集团和五粮液，两者市值分别为5580亿元、5124亿元。同时，比亚迪也成为A股非金融石油石化公司中市值仅次于贵州茅台的公司。

　　宁德时代2018年6月11日在创业板挂牌上市。2018年6月19日，宁德时代以1266亿元的市值，首次超过比亚迪1227亿元的市值。随着国内新能源汽车行业爆发，宁德时代市值一路攀升，在此后长达近7年的时间里保持市值领先。

　　与此同时，公募基金对宁德时代的配置不断提升。近年来，宁德时代多次反超贵州茅台成为公募基金第一大重仓股。近期披露完毕的公募基金2024年全部持仓数据显示，宁德时代历史首次成为公募基金持仓市值最高的公司。共有2861只基金的仓位配置了宁德时代，持股市值合计高达1785.75亿元，占宁德时代流通股比例为17.2%。

　　与之形成对比的是，尽管比亚迪市值常年位居深市公司市值前列，并大幅领先于美的集团、五粮液等公司，但公募去年年末持有比亚迪的市值仅排名第17。截至去年年末，公募基金持有比亚迪市值为430.84亿元，不及持有宁德时代市值的四分之一。甚至公募持有比亚迪的市值也不及深市的美的集团、五粮液、立讯精密、东方财富、迈瑞医疗等。

　　此外，与配置宁德时代的基金数量高达2861只相比，配置比亚迪公司的基金数量仅有1413只，也不及同在深交所上市的立讯精密、美的集团、格力电器、北方华创和五粮液等公司。

　　ETF配置威力凸显

　　据证券时报记者采访了解，与比亚迪相比，公募基金经理偏好配置宁德时代的主要原因一方面被认为是基于宁德时代在动力电池领域的龙头地位、技术领先优势，另一方面也有不少基金观察人士认为是ETF的蓬勃发展吸引了较多被动资金的投资。

　　宁德时代是全球动力电池领域的绝对龙头，公募基金正是源于其在全球的行业地位以及未来发展前景给予了其较高估值定价。韩国电池和能源研究公司SNE Research披露的数据显示，宁德时代2024年全球市占率达到37.9%，连续8年稳居第一。这种龙头地位使得宁德时代在技术积累和规模优势上显著领先，能够更好地应对市场需求和技术创新。

　　比亚迪则凭借全产业链布局、技术创新潜力和市场增长韧性，被认为在技术创新和政策适应性上更具潜力，其固态电池研发进度领先，且磷酸铁锂路线受到国内青睐。尤其在技术创新和全球新能源车渗透率提升的背景下，从长期来看，比亚迪的潜力被认为较为广阔。

　　华南一位私募基金经理告诉记者，比亚迪业绩受整车市场竞争和政策波动影响较大，研发投入也较大，而宁德时代此前年度业绩增长更为稳定，其净利润也高于比亚迪。在基金经理的传统审美中，宁德时代的龙头地位以及高增长更受到公募基金经理的青睐。

　　除上述原因外，ETF的发展对宁德时代和比亚迪的定价权也产生了较大影响。当下，公募基金对A股的定价权正逐步转由以ETF为首的被动基金承接。宁德时代作为创业板龙头和沪深300成份股，受益于大量创业板ETF和沪深300ETF的被动配置。这种结构性优势使得宁德时代在市场资金配置中具有更高的权重，吸引了更多被动型基金的投资。

　　近年来，跟踪沪深300指数的ETF规模急剧扩张，从2023年的约3800亿元增长至2024年的超万亿元。此外，跟踪创业板相关指数的ETF规模也有较大程度扩张。沪深300ETF和创业板相关ETF吸引了大批投资者申购，机构也趁机发行大量ETF，宁德时代作为重要成份股，天然享受了这份红利。

　　具体来看，宁德时代是沪深300指数的第二大权重股，权重比例约为3.22%，比亚迪是沪深300指数的第七大权重股，权重比例约为1.62%。宁德时代还是创业板指的第一大重仓股，权重比例高达19.95%。

　　因为指数以及指数权重的差异，公募基金对宁德时代和比亚迪的配置存在较大不同。持有宁德时代市值前八的产品均为ETF，分别有4只沪深300ETF和3只创业板主题ETF，其中易方达创业板ETF持有宁德时代市值最大。而持有比亚迪市值居前的基金中，仅有4只沪深300ETF。

　　公募传统审美遇到挑战

　　公募基金长期依赖市盈率、市净率等财务指标，偏好盈利稳定、现金流可预测的企业。而一些在成长期的公司面临高研发投入、盈利波动甚至亏损，难以进入传统筛选模型。

　　宁德时代属于新能源产业链上游的电池制造领域，业务集中于高增长、高确定性的动力电池市场，其行业地位使其在工业分类中占据更大权重。而比亚迪作为整车制造商，业务覆盖汽车、电池、电子等多领域，在行业分类中可能分散至可选消费，削弱单一领域的集中度优势。

　　“宁德时代在沪深300、创业板系列指数中的权重高于比亚迪，是历史市值优势、行业代表性以及指数调整滞后性共同作用的结果。”沪上一位公募研究员对记者表示，沪深300系列指数每半年调整一次样本，分别为6月和12月，权重的变化滞后于实时市值变动。比亚迪市值在2025年3月超越宁德时代，需等待2025年6月的调整周期才能反映在指数权重中。随着比亚迪市值反超宁德时代以及比亚迪技术迅速突破，未来权重格局可能发生变化，不过需要等待指数定期调整的落地。

　　不难发现，近年来不少A股行业龙头股价大幅上行，市值不断碾压公募传统偏好公司。由于公募基金频频错失牛股，有投资者对公募基金选股能力和定价能力提出质疑。

　　有第三方基金观察人士告诉记者，AI芯片、动力电池等产业技术迭代快，公募投研团队对硬科技的理解深度不足，容易低估技术突破带来的非线性增长潜力。此外，新能源、半导体等新兴行业的崛起高度依赖政策驱动，部分机构对政策信号的解读和反应速度滞后于市场。

　　“在新‘国九条’重新定位市场投融资功能的背景下，A股市场审美偏好由高增长转向高质量。”北京公募一位基金经理表示，公募投资传统审美标准正发生变化。

　　资金审美重新转向行业龙头，不再局限于低估值、高增长等传统指标，后续市场对于行业龙头的共识有望进一步凝聚。以指数为例，中证A系列指数的陆续发布，有望不断纠正传统指数对A股公司定价的影响。比如，相比于沪深300，中证A500指数降低了非银金融、银行、食品饮料等行业的权重，均匀分配到其余新兴行业，能够进一步代表中国经济结构转型的趋势。