双向开放步履不停

　　债券通“南向通”扩围在即 对非银机构影响几何？

　　日前，香港金融管理局总裁余伟文在汇丰全球投资峰会上透露，中国人民银行已原则上同意将债券通“南向通”投资机构扩容，纳入非银行金融机构。

　　早在今年1月，中国人民银行与香港金融管理局宣布的六项深化两地金融合作新举措中，就有一项是“进一步优化扩容债券通‘南向通’的安排”，具体措施之一便是“后续将扩大合资格境内投资者范围”。

　　当前，一系列债券市场新举措正在酝酿当中。业内人士普遍认为，若上述政策落地，将引入更加多元化的投资需求，提高香港债券市场的活跃度和流动性；推动境内非银资金的跨境配置，提高投资回报率。此外，境内非银资金参与“南向通”交易，还将深化境内外金融市场的高效互联，稳步推进我国金融市场高水平双向开放。

　　引入更多元的投资需求

　　“目前离岸人民币债券收益率比较高。近来我们一直在研究如何通过债券通‘南向通’购买境外债，碍于额度有限，没能付诸行动。”一名券商固收投资经理告诉记者。

　　债券通是指境内外投资者通过香港与内地债券市场基础设施机构连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排，其中“南向通”允许境内投资者通过该机制投资于香港债券市场，于2021年9月上线。此前，内地机构投资者参与海外债市主要通过QDII(合格境内机构投资者及RQDII(人民币合格境内机构投资者、跨境收益互换等形式，“南向通”的推出进一步拓宽了香港债市投资通道，提升了投资便利性。

　　根据香港金融管理局日前发布的《2024年香港债券市场概况》，债券通“南向通”自开通以来运作畅顺，市场反应正面，交易涵盖可在香港市场买卖并以多种货币计价的主要债券产品。

　　数据显示，运行三年以来，“南向通”规模稳步扩容。截至2025年1月末，通过金融基础设施互联互通模式托管的“南向通”债券余额达5610亿元，2022至2024年每年的净新增规模分别为3521亿元、88亿元和1883亿元。

　　然而，当前“南向通”对投资者类型及使用额度均有较严格限制。国泰君安非银首席分析师刘欣琦介绍，目前只有两类投资者可以通过“南向通”开展境外债券投资：一是经中国人民银行认可的部分公开市场业务一级交易商，包括2020年度公开市场业务一级交易商中的41家银行类金融机构(不含非银行类金融机构与农村金融机构，二是QDII/RQDII。此外，“南向通”实行限额管理，现阶段资金净流出的年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度为200亿元等值人民币。

　　“合格投资者的增加，将使得境内的资产管理公司和保险公司能够购买全球债券，以满足多元化需求。”余伟文说。

　　提升非银资金投资效率

　　多位受访者表示，若“南向通”参与主体范围扩大，将有利于投资机构进一步优化资产配置组合，扩展投资组合有效边界，拓展香港债市的投资者基础。

　　“该政策意在进一步完善债券市场双向开放，使得内地非银金融机构能更加便利地通过香港市场配置全球债券资产。”工银国际首席经济学家程实认为，将南向债券通扩展至非银金融机构，可以丰富资管机构和保险公司等机构投资全球债券市场的渠道，便利其境外债券资产配置，有助于提高其投资回报率和分散单一市场风险。

　　一方面，香港债券市场的发行主体和币种都更加丰富，境外债券可以提供更高收益。香港债市可分为离岸人民币债、港币债和G3货币(美元、欧元、日元债市场，整体规模接近1万亿美元。刘欣琦表示，相较于内地债券市场，香港债市具备发行货币多元、利率中枢较高等特点，投资机构通过“南向通”可以构建跨市场、跨币种的多元化资产组合，有利于进一步优化资产配置，改善长期投资表现。

　　程实称，现时美元、港元和欧元的债券收益率明显高于境内市场债券，点心债的收益率也较境内人民币债券有一定溢价，非银金融机构在投资组合内加大这些债券资产配置可以提高投资回报率，并缓解当前境内债券收益率较低带来的利差压力。境内资管公司亦可推出更多针对境外债券市场的产品，开拓新业务机会。

　　另一方面，境内非银资金可增加跨境配置，有助于提升投资组合抗风险的能力。程实表示，通过多币种的多元化配置，可以减少资产组合受到单一利率波动的影响，使得资产组合走势更加稳健，提高产品吸引力。

　　推动金融市场高水平对外开放

　　与银行投资债券以持有到期为主不同，非银金融机构交易更加活跃，也可以起到更好的价格发现作用。业内人士认为，若该项政策落地，将为香港债券市场提供增量资金，提升市场流动性，促进“南向通”交易规模的进一步扩大，从而进一步深化境内外债市的互联互通。

　　债券通“南向通”开通初期，只对部分银行类金融机构开放，经过三年多的实践，“南向通”日趋成熟、运行稳健，机制也不断优化。今年1月，“南向通”推出多项优化措施，包括延长基础设施联网下的结算时间及支持基础设施开展人民币、港币、美元、欧元等多币种债券结算。这些措施有助于进一步拓宽境内机构进行海外投资的渠道、满足其多样化的资产配置需求，并提升交易结算效率。

　　从市场表现来看，程实认为，若之后将非银金融机构纳入“南向通”投资主体，可以发掘更多交易机会，增加债券市场活跃度，提高对发行人和投资人的吸引力。

　　在东方金诚研究发展部执行总监于丽峰看来，若这一政策落地，预计内地金融机构通过“南向通”投资离岸债券的规模将逐步增长。长期看，或有相当比例的内地非银资金通过此渠道配置海外债券，香港债券市场的活力和竞争力将显著增强。同时，债券“南向通”与“北向通”资金流动形成闭环，也有助于稳定人民币汇率，提升人民币资产的国际竞争力。

　　该举措对我国金融市场双向开放亦具有重要意义。于丽峰表示，这一政策将扩大境内外资本的双向流动规模，增强双边市场联动性，助推境内债券市场基础设施进一步与国际市场接轨，推动制度型对外开放水平进一步提高。